国债多头开始出现分歧

要点

本周一为4月的纳税期限，由于缴税因素扰动，资金面边际有所收紧。现券市场上，前期国债多头开始出现分化，10年期国债继续窄幅震荡。

资金面因税期等因素波动，利率债也随之出现分歧

本周资金面由于税期和跨月等因素边际收紧，债市杠杆活跃度开始下降。

一方面，本周质押式回购成交规模由7万亿降至6万亿，国有大行融出资金规模下滑，证券和基金融入资金的规模也呈现下降。

另一方面，利率债现券市场买卖力量开始转变，证券公司和基金行为开始分歧。

本周证券公司大幅卖出利率债，国有大行大幅买入

证券公司开始大幅卖出利率债。根据CFETS数据统计，本周证券公司净卖出国债133.97亿元、政金债206.75亿元，一转此前持续买入利率债的势头；而基金购入利率债的势头仍在持续，本周净买入国债83.33亿元，政金债354.81亿元。

国有大行大幅买入利率债。本周净买入国债91.56亿元，政金债71.06亿元；国债买入主要集中在1Y以内、以及5-10Y，政金债主要集中在3Y以内。

降息预期落空、资金面波动很可能是触发分歧的核心因素

降息预期落空或是引发分歧的第一个因素。此前多地银行下调存款利率，市场预期降息提升，带动10年期国债明显下行。本周随着MLF、LPR宣布维持不变，且央行明确:近期存款利率下调是去年9月没有下调的小银行补充下调，多头降息预期落空。

资金面的波动或是引发分歧的第二个因素。经验来看，证券、基金同时大幅买入利率债，往往对应着资金面宽松，债市杠杆活跃提升的环境。但近期由于缴税、资金跨月等因素，资金利率有所抬升，大行在质押式回购市场融出资金规模大幅下滑，不同参与方对后续资金面的乐观程度不同，也是引发分歧的重要因素。

后续来看，在市场缺乏更加宽松的资金环境或新的催化因素下，利率债可能继续保持窄幅波动。

本周杠杆活跃度下降，存单发行创年内新高

本周资金面边际转紧。央行投放力度明显提升，但由于税期、资金跨月等因素，DR001上升至2.2%左右，DR007在2.3%左右。

农商行、证券公司、基金等机构加杠杆普遍下行。本周，国有大型商业银行逆回购平均单日净融出规模下滑至2.9万亿左右，环比上周减少0.6万亿。农商行、证券公司、基金产品的融入资金规模普遍下滑，杠杆活跃度下降。

同业存单发行规模创年内新高。本周同业存单发行规模高达9727亿元，创年内新高。其中，国有大行存单净发行规模创年内新高，期限为12个月的同业存单发行占比较高。

下周关注:资金跨月带来扰动

本周五开始，7天资金即可跨月。下周为本月最后一个交易周，资金面波动可能仍将持续。

风险提示

地缘政治发展超预期；货币政策超预期；海外货币政策超预期。