兴业期货：原油高波动影响下的PTA走势如何

摘要:

供应方面，长期来看，2022—2023仍为PTA投产周期，且相比聚酯产能增长明显过剩，持续压制价格短期伴随着油价回落，3月下旬PTA加工利润一定程度被修复，受此提振，不排除前期PTA检修装置陆续恢复以及计划检修装置被推迟，供应压力或仍然延续

需求方面，国内需求受经济增长放缓影响而持续低迷，海外需求在高通胀和紧缩政策压力下也受到压制终端需求的不利因素向上传导，使聚酯利润亏损，开工负荷下降，最终将导致PTA需求持续偏弱

综合而言，PTA供应端扩产周期压制价格，检修冲击影响逐步修复，需求消费端持续低迷，总体震荡下行的概率较大同时考虑相关潜在的短期利多扰动因素，可能导致其跌势并非流畅因此，较单边期货空头策略而言，卖出看涨期权策略的性价比更高

策略上:滚动卖出近一个月到期的PTA看涨期权。

风险因素:原油价格波动加剧。为保障业务的连续性，公司要求关键岗位人员坚守岗位，日夜驻守办公大楼，持续参与公司运营，风控，结算，财务，技术，后勤保障等工作。

1， 扩产周期长期压制PTA价格，短期利润修复或使停车装置重启

长期来看，2022—2023仍为PTA投产周期，且相比聚酯产能增长明显过剩2022—2023年PTA依旧处于历史上第二轮快速扩能周期之中，2022年，2023年分别计划新增产能1080，1750万吨预计本轮扩产周期下，供应宽松将持续压制价格同时，虽然2022年计划新增下游聚酯产能超过千万吨，但按照近5年聚酯实际新增产能370—530万吨估算，预估2022—2023年聚酯年均新增产能可能在650—700万吨，折算年均新增PTA需求量556—599万吨因此即使叠加非聚酯需求增量，总需求增量也远低于供应增量，PTA产能过剩压力加剧

短期来看，3月下旬PTA加工利润逐步修复，停车产能或陆续重启伴随着前期原油价格高位波动，上游原料PX价格受到较大影响成本端承压下，2022年3月PTA加工费屡创新低，企业生产利润被大幅度压缩，恒力石化，扬子石化和四川能投等十余家大型化工企业PTA生产设备停车检修截止3月26日，2022年3月份PTA检修涉及产能达1065万吨/年，PTA开工率下降至74%，短期供应量收缩并使当前的去库进程延续但伴随着油价逐步回落，2022年3月下旬PTA加工费一定程度被修复，受此提振，不排除前期PTA检修装置陆续恢复以及计划检修装置被推迟，供应压力或延续

2， 聚酯和织造需求表现难言乐观

短纤长丝利润持续亏损，聚酯开工或高位下滑截止2022年3月31日，涤纶长丝和涤纶短纤熔体直纺税后装置毛利均处于—400至—500元/吨一线，纺织旺季效果不及预期，短纤长丝利润均持续亏损

加工利润亏损可能使当前聚酯行业高开工负荷的情况转变，目前涤纶长丝主流生产企业已公布减产计划，预计4月初减产25%若减产幅度如期实行，则长丝行业开工将降至8成以下，此外受行业政策及其他突发事情影响，长丝开工负荷有可能降至年内低位综合来看，清明节后涤纶长丝或逐渐开始落实减产，按全月检修或影响8.7%的全部聚酯产能

织机开工相比历史均值大幅落后，终端需求向上传导阻碍较大终端方面，截止2022年4月2日江浙织机日度开工率为61.53%，相比2021年同期的织机开工率85.67%和5年历史均值同期的78.85%，已大幅落后目前江浙织机的低开工状况主要原因在于，3—4月虽然是纺织传统旺季，但今年订单情况不佳，涤纶和坯布库存增加，利润压缩的压力也相对较大，终端需求不利因素向上传导一般而言纺服需求在旺季受到影响而出现边际减量后，即使疫情好转也难以回补，织造产业整体需求表现难言乐观

经济增长放缓，国内终端消费持续低迷国内3月官方制造业PMI为49.5，预期49.9，前值50.2其中新订单指数和生产指数下降明显，总体均处于荣枯线以下3月以来国内多地出现聚集性疫情，加之国际地缘政治不稳定因素显著增加，我国企业生产经营活动受到一定影响，经济总体景气水平有所回落此前2月中国消费者信心指数相对前期高位回落也有所印证，国内需求消费端低迷

海外通胀压力增加，货币政策收紧，外贸景气指数持续回落伴随着地缘紧张局势进一步冲击全球供应链，继续推高能源价格，欧元区通胀率再创历史新高，3月欧元区消费者物价指数同比飙升7.5%持续飙升的通胀使欧洲央行收紧政策的压力增长，市场预期欧洲央行整体将趋向鹰派，在年中资产购买结束后不久就会加息预计美国3月通胀也将在在2月份7.8%的基础上显著上升，尽管美联储3月已经加息，但是距离通胀拐点还很早，美联储可能会加大加息幅度在海外通胀压力增加，货币政策存在收紧预期的情况下，海外纺服消费也受到较大影响从柯桥纺织景气指数来看，外贸景气指数已持续数月下降

总体而言，PTA国内需求受经济增长放缓影响而持续低迷，海外需求在高通胀和紧缩政策压力下也受到压制终端需求的不利因素向上传导，使聚酯利润亏损，开工负荷下降，最终将导致PTA需求持续偏弱

3，PTA震荡下行概率较大，卖看涨期权策略性价比最高

PTA供需预期宽松，去库进程恐难顺利延续供应方面，短期来看伴随着油价波动回落，3月下旬PTA加工利润一定程度被修复，受此提振，不排除前期PTA检修装置陆续恢复以及计划检修装置被推迟4—6月份已经官宣的 PTA检修计划不多，预估2022年4—6月PTA月度产量在487—495万吨之间

需求方面，2022年3—4月纺织旺季订单不及预期，短纤长丝利润持续亏损，聚酯开工或高位下滑在利润压缩压力之下，织机开工相比历史均值也大幅落后，终端需求的向上传导存在较大阻碍终端消费角度来看，国际地缘政治不稳定因素显著增加，企业生产经营活动受到一定影响，经济增长放缓，通胀压力增加导致终端消费持续低迷目前聚酯需求，库存情况不容乐观，聚酯新产能投产情况也存在变数，即使4月聚酯大厂减产执行力度可能不及预期，预估4—6月聚酯产量也在510—539万吨之间

原油地缘政治事件影响持续发酵，供应扰动消息频发俄乌冲突已持续月余，截止3月29日俄乌已进行第五轮谈判，但仍未取得实质成果以美国为首的多国联合制裁，使现货市场买家很难购买俄国石油地缘政治事件影响的持续发酵，造成原油市场供应端较大不确定性

为缓解供应端紧缩问题，美国于3月31日宣布有史以来最大规模的国家原油储备释放，将在未来6个月内每天释放100万桶原油，总量将达1.6亿桶，以抑制美国汽油价格飙升另美国盟国也将陆续释放3000万至5000万桶原油，理论上能大幅缓解中短期市场对供应紧张的担忧情绪此外伊朗核协议谈判持续进行，伊朗原油有望有序回归市场，OPEC+4月部长级会议表明5月的月度产量按原计划上调43.2万桶/天目前全球原油供应端扰动消息频发，但供应稳定问题发展态势待定，原油供应能否实质性的转向宽松依旧面临较大的不确定性

从价格表现看，自俄乌冲突以来布伦特原油远期曲线波动剧烈在俄油出口前景和制裁措施仍有不确定性的情况下，市场预期的不断变化使油价宽幅震荡，布伦特和WTI原油价格波动率持续上升，波动风险较大

目前主要原油机构对市场基本面预期分歧较大原油市场仍然受到地缘因素影响，但同时供应端扰动消息频发，缓解短期供应紧张情绪此外目前OECD国家原油库存处于历史低位现状，叠加美国释放战略储备库存后的补库需求，将成为油市下方的有力支撑基于上述情况，我们认为油价继续大涨的概率相对下降，但目前转为较流畅跌势的信号也暂不明朗，其整体很可能延续此前的高位宽幅震荡局面

综合而言，PTA供应端扩产周期压制价格，检修冲击影响逐步修复，需求消费端持续低迷，总体震荡下行的概率较大同时考虑相关潜在的短期成本端和供应端利多扰动因素，可能导致其跌势并非流畅因此，较单边期货空头策略而言，卖出看涨期权策略的性价比更高

市场情绪看空，平值隐波偏高，滚动卖出看涨期权3月9日伴随着PTA期货价格冲高回落，PTA期权的成交量和持仓量PCR也在达到峰值后快速下降，反映了市场极端看空情绪的部分释放日前，成交量PCR为0.87，虽然绝对数值上显示市场看多，可是相比过去一年的历史数据，其百分位水平接近80%，说明实际市场情绪依然偏空而持仓量PCR高达1.29，一年百分位水平为91%，属于极端看空另外一个月平值期权的隐含波动率为34%，较过去两年均值26%高出8%，参考2020年3~8月和2021年3~6月的波动率持续降低行情，本轮波动率在持续攀升3个月后，下降的趋势才刚刚形成

期货价格上行空间有限，期权市场情绪看空，隐含波动率偏高，种种因素均利于卖出看涨期权因此，我们建议在4~6月期间，滚动卖出临近到期一个月左右的PTA看涨期权，例如4月初卖出TA06，4月底或5月初卖出TA07，5月底或6月初卖出TA08或09至于行权价选择，建议取成交量最大的行权价或者再虚1~2档具体而言，目前最大成交量行权价为6200，卖出虚1档的近一个月到期的看涨期权，即TA06C6300，按照波动率±10%变化的假设，胜率超过99%

最后，风险控制方面，止盈建议按照初始权利金缩减超过80%和到期前一周两个原则，止损则遵循初始权利金扩大超过50%一个条件。。

策略上:卖看涨期权策略持有。

风险因素:原油价格波动加剧。