泸州老窖000568：22Q1业绩超预期全年高增长势头有望延续

公司发布了2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营业收入206.42亿元，归母净利润79.56亿元，未归母净利润78.84亿元其中，仅第四季度营业收入就为65.32亿元，归母净利润16.8亿元，归母净利润16.07亿元2022年一季度，公司实现营业收入63.12亿元，实现净利润28.76亿元，未归母净利润28.65亿元预付款较年初减少—17.47亿元点评建国娇高成长稳定基本盘，腰部产品逐步发力贡献业绩增长点2021年，公司收入增长23.96%，超额完成年初提出的实现营业收入同比增长不低于15%的经营目标2001年全年，公司白酒主营业务实现收入204.15亿元，其中国窖1573，特曲，窖龄等中高档白酒收入183.97亿元，头曲，二曲等其他白酒收入20.18亿元国窖延续高速增长潜力，以特曲为代表的腰部产品经过调整后逐渐开始放量国窖与腰品携手稳定公司高增长业绩，中高端白酒收入21年增长3.63pcts至89.12%至于其他白酒，一，二曲也在21年取得了很大的进步，扭转了20年的下滑趋势，实现了正增长从量价分割来看，21年中高档酒销量增长25.42%至3.18万吨，其他酒销量下降51.82%至4.61万吨中高档酒平均吨价上涨3.03%至57.92万元/吨，其他酒平均吨价上涨89.42%至4.38万元/吨中高档产品靠量实现高增长，其他白酒靠优化产品结构和提高吨均价格实现收入增长产品的腰部强度，22Q1的开场表现超出预期22Q1公司营收和归母净利润分别实现26.15%和32.72%的高增长，业绩超预期一方面，春节期间国窖成交量持续，预计国窖将实现25%以上的高增长另一方面，腰部产品的特殊曲线和窖龄销售表现超出预期，Q1有望实现30%左右的高增长最近几年来，该公司继续努力重振中档葡萄酒品牌经过培育，特曲，唐铃等品牌已逐渐迎来收获期，有望成为未来公司业绩新的增长极结构优化提升毛利率，规模效应贡献利润增长弹性2011年，公司毛利率同比增长2.65%85.70%，母公司净收益率提高了2.48个百分点，达到38.54%毛利率的提升主要得益于:①公司中高端产品收入的增加，②低档酒产品的升级，大大提高了吨均价费用率方面，21年，公司销售费用率下降0.90个百分点至17.65%，管理费用率上升0.11个百分点至5.18%，税及附加费税率上升0.53个百分点至13.88%净收益率的增幅略低于毛利率的增幅，主要是由于税金及附加率的增加在规模效应加精准营销的策略下，公司销售费用率下降，有助于业绩增长的弹性就22Q1而言，公司毛利率微增0.39个百分点至86.43%，销售费用率下降2.82个百分点至10.66%，管理费用率上升0.43个百分点至4.38%，税项及附加费率下降2.54个百分点至10.42%销售费用率，税费的下降带动公司净利率上升2.26个百分点至45.56%股权激励鼓舞士气，规模效应显现，公司十四五成长可期2022年，围绕提升品质，强化文化，快速突破的发展主题，公司提出力争实现收入同比增长不低于15%的经营目标2020年以来，公司销售规模明显扩大，销售费用率明显下降我们认为公司已经跨越了通过费用投入引领增长的阶段，开始进入通过品牌拉动引领增长的新阶段前期投入的人力物力等市场资源已经比较成熟，规模效应已经显现公司新产品湖州老窖1952推动公司中档产品提价低档酒产品升级规范运营后，也有望进入持续提升通道，产品毛利率有望持续提升在股权激励带来的管理效率的驱动下，预计未来净利润率将保持高位盈利预测及投资建议维持公司盈利预测预计2022年至2024年的收入为254.97.314.59.38160亿元，归母净利润分别为102.89，132.54和156.29亿元2021—2023年EPS分别为7.02元，9.05元，11.35元，相互对应2021—2023年PE为28.7，22.3，17.8x，维持买入评级风险:疫情反复，高端酒增长放缓，中档酒竞争加剧