洋河股份002304：收入利润超预期区域次高端逻辑兑现

核心观点:收入/利润超预期，回款状况良好公司发布21年年报和22年一季报，公司21年实现营业收入253.5亿元，同比增长20.14%，归母净利润/扣非后归母净利润分别为75.08/73.73亿元，同比上升0.34%/30.44%22Q1营业收入130.26亿元，同比增长23.82%，归母净利润/扣非后归母净利润分别为49.85/48.98亿元，同比增长28.53%/29.07%利润超出预期22Q1公司2001年全年销售商品和提供劳务收到的现金分别为368.10/80.06亿元，同比变动+70.99%/—15.13%，主要是21Q4公司预付货款金额较大22Q1合同负债104.49亿元，同比增长64.33%M6+进入收获期，区域次高端逻辑兑现得益于M6+产品升级量的不断增加，产品结构不断升级，盈利能力得到提升22Q1毛利率同比增长1.14pct至77.30%，扣非后归母净利率同比增长1.38pct至37.60%我们在2011年8月19日发布的《2022，从全国次高端到区域次高端》和2012年4月8日发布的《苏皖次高端崛起，业绩有望加速》中强调，在每一轮白酒牛市的第四年，区域次高端白酒公司业绩往往会超预期增长，迎来营收加速和净利润率提升的双击M6+经过早期培育，已经逐渐释放出性能弹性我们预计22年M6+省内增长40%—50%，省外增长60%—70%，未来有望成长为百亿规模的大单品盈利预测和投资建议我们预计22—24年公司收入309.28/364.13/411.76亿元，同比增长22.00%/17.73%/13.08%，归母净利润97.62/119.44/141.32亿元，同比增长30.03%/22.35%给予22年30倍估值，合理价值194.34元/股，维持买入评级风险提示管理改革进展不及预期，产品升级不如预期，食品安全