森马服饰002563：疫情影响Q1业绩童装保持稳健增长

公司发布2022Q1财报，实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润33.09/2.09/1.85亿，同比增长—0.03%/—40.74%/—45.01%疫情导致品牌收入增速放缓利润端的表现弱于收入端，这主要是由于原材料价格上涨导致的毛利率降低，以及收入放缓下的刚性支出增加扣除前后增长率的差异主要是本期金融投资损益和公允价值变动2，103万元品牌方面，童装保持正增长，休闲继续优化受疫情影响，Q1各业务终端表现放缓我们预计期内童装/休闲装营收分别为21.95/10.88亿元，同比增长+2%/—4%从渠道来看，我们预计期内童装/休闲门店数量分别为—78/+6至5666/2829家纵观全年，今年巴拉巴拉将专注于品牌升级，品类品牌化和零售化运营，更加重视线上渠道预计童装业务业绩将进一步提升在休闲装方面，公司将通过刷新全球品牌定位，强化面料技术，深化柔性供应链变革等方式，持续推动休闲装业务品牌和产品的同步升级渠道方面，线上表现抢眼，疫情对线下销售影响较大我们预计线上/直营/加盟/合资渠道收入分别为14.6/3.3/12.9/2亿元，同比+14%/—6%/—11%/+2%线上销售良好，得益于公司自2020年疫情以来，重点发展各线上平台的直播服务，同时引导线上店铺使用直播，小程序等工具，弥补线下店铺的冲击线下门店方面，公司持续优化门店结构，提升直营店形象我们预计，报告期内将新增72至8，495家线下门店疫情导致毛利率短期承压，后续盈利能力有望改善2022Q1毛利率为42.65%，相比—132%.毛利率下降主要是由于原材料价格上涨等原因，公司采购成本增加较多销售/管理/R&D/财务的费用率为24.1%/4.43%/1.41%/0.29%，分别为+4.7/+0.5/+0.05/+0.68PCTs，销售费用率的上升主要是因为疫情，而营销方面的刚性投入较多整体而言，公司期内净利率为6.06%，相比之下为—4.56厘，预计Q2公司在成本控制方面会更加灵活，缩小业绩波动的影响减缓销售库存周期，延长现金储备22Q1年末公司存货40.52亿元，主要是受疫情影响，导致公司销售放缓库龄一年以内的库存占比下降，新增库存以夏装为主同期库存周转天数+71.6天到191.49天应收账款天数—1天至32.36天22Q1期间经营性现金流为0.06亿元，同比—100.75%公司将在未来优化供应商的付款方式，主要是由于更多的Q1费用和供应商付款政策22Q1年末，公司货币资金达到49.85亿元，现金储备充足盈利预测及投资建议:长期来看，Balabala童装领先地位稳定未来伴随着品质的提升和品类的拓宽，会覆盖更多的客户，进一步提升市场份额，休闲装业务正在积极进行年轻化和转型，提升产品的时尚性和功能性，积极布局年轻人青睐的社交电商等新渠道，优化线下渠道，不断提升供应链效率和数字化，提高新品成功率和整体运营质量预计休闲服装业务未来将继续复苏考虑到终端处于恢复阶段，疫情仍影响终端销售，预计2022/23/24年净利润分别为15.58/17.94/20.45亿元，对应的EPS分别为0.58/0.67/0.76元，对应的PE分别为0.76元风险:疫情反复导致终端零售不符合预期风险，渠道拓展达不到预期风险，研究报告中使用的公开信息可能存在信息滞后或更新不及时的风险