得利斯002330：业绩符合预期预制菜表现亮眼

2022年4月20日晚间，公司发布2021年年报:2021年营收31.3亿元，下降4.6%，归母净利润0.44亿元，增长50.3%，扣非净利润0.38亿元，同比增长429%2022年4月27日晚间，公司发布2022年一季报:2022Q1营收7.1亿元，同比下降18.5%，归母净利润0.31亿元，增长48.2%，扣非净利润0.2亿元，同比增长1.6%投资要点:猪价下行增加利润，盈利能力持续增强公司2021年营收31.3亿元，下降4.6%，归母净利润0.44亿元，增长50.3%，扣非净利润0.38亿元，同比增长429%其中，2021Q4营收3.69亿元，归母净利润0.30亿元，扣非减少0.10亿元2021年平稳结束，是猪价大幅下跌，生鲜产品生产成本和销售价格下降明显，销量增加和销量减少，公司研发大产品，加强市场开拓，控制各项成本所致2022Q1营收7.1亿元，下降18.5%，归母净利润0.31亿元，增长48.2%，扣非净利润0.2亿元，同比增长1.6%2021年毛利率为7.78%，其中2021Q4为9.90%，2022Q1为14.88%，这得益于去年的涨价红利和产品结构优化，2021年净利率为1.41%，其中2021年第四季度为0.03%，2022年第一季度为3.96%2021年经营活动产生的现金流量净额为1，000万元，下降87%，原因是储备存货和国际贸易采购增加2021年末在建工程1.17亿元，增长4%，系公司咸阳德力斯10万吨/年肉制品加工项目和200万头/年屠宰及肉制品加工项目投资增加所致2021年末合同负债0.85亿元，环比增加0.38亿元，环比减少0.25亿元2021Q1年末，合同负债1.2亿元，环比增加0.35亿元，系控股子公司贝沃德牛肉贸易预付款增加所致2022Q1经营活动产生的现金流量净额为—4，400万元，主要是报告期内支付原材料及增加员工工资所致其中，2022年1季度偿还6.92亿元，下降16.6%2022年第一季度的预付款为2.15亿元，同比增长30.4%，原因是控股子公司Beoward的直采款增加猪肉产品量增价跌，总体按行业来看量的贡献大于价格2021年食品加工业收入30.22亿元，占比96.5%，毛利率7.76%，蒸汽行业收入0.81亿元，占比2.6%，毛利率4.5%，彩色印刷包装行业收入0.27亿元，占比1%，毛利率19.15%产品方面，2021年冷鲜肉和冷冻肉收入17.47亿元，占比56%，毛利率3.3%，低温肉制品收入3.57亿元，占比11.4%，毛利率25.3%，速冻产品收入2.69亿元，占比9%，毛利率18.3%，牛肉产品收入1.78亿元，占比5.7%，毛利率7.5%，Steam收入为人民币0.81亿元，占比3%，毛利率为4.5%，包装收入为0.27亿元人民币，占比0.85%，毛利率为19.15%，牛肉贸易收入3.92亿元，占比12.5%，毛利率4.2%，其他收入为人民币0.78亿元，占比2.5%，毛利率为9%从量价来看，2021年食品加工业销量为13.16万吨，对应的吨价为2.3万元/吨渠道方面，2021年，全省收入12.39亿元，占比40%，华北营收9.86亿元，占比31.5%，华东地区收入4.41亿元，占比14%，东北地区营收2.14亿元，占比7%，西北营收1.24亿元，占比4%，其他地区收入1.25亿元，占比4%省内基础市场成熟度放缓，疫情影响较小的省外地区表现较好分地区来看，2021年经销商渠道收入11.02亿元，占比35.2%，直接渠道收入1.99亿元，占比6.4%，主要客户渠道收入17.54亿元，占比56%，其他渠道收入0.75亿元，占比2.4%到2021年，公司拥有1114家经销商，净增164家其中，省内635家，东北98家，华北103家，西北40家，华东123家，其他地区115家授予目标股票，加快渠道网络建设日前，公司向副董事长闫德中先生授予20万股限制性股票，授予价格为4.36元/股，授予时间为2022年4月29日考核要求:以2020年营收和净利润为基准，要求2022—2024年营收增速分别不低于60%，100%，120%或净利润增速不低于50%，80%，110%我们认为这有利于高级管理层和业务发展的主动性目前公司在品牌，产品，渠道等方面都有所努力品牌方面，公司聘请团队完成了得利斯的品牌形象和企业VI视觉设计的全新变革，积极引领国内大众消费潮流，以屠宰为基础，发展低温肉制品，延伸预制蔬菜产业，不断升级产品，积极探索农业产业化，农产品标准化，餐饮业预制化的新路子产品方面，公司加快了定向增发和募投项目的建设山东10万吨/年肉制品加工项目达产投产陕西200万头/年生猪屠宰及肉制品加工项目正在加紧建设，增加预制蔬菜产品储备渠道方面，积极构建全国营销体系，加快得利斯店和彭特利快餐店的布局，重点布局预制菜需求旺盛的华东和西南地区，不断提高品牌产品的知名度和认可度加强营销管理和渠道开发维护，打造调理蔬菜全国知名品牌，b .大力推进与餐饮行业头部客户的战略合作，提供全方位，立体化的综合服务，c端拓展新的销售渠道，强化传统线上渠道，加大线下旗舰店和优势区域门店建设盈利预测我们看好公司在预制菜品领域的发力，B端大力推进与餐饮行业头部客户的战略合作，提供全方位，立体化的综合服务，c端拓展新的销售渠道，强化传统线上渠道，加大线下旗舰店和优势区域门店建设盈利能力有望继续提高预计2022—2024年EPS分别为0.12/0.19/0.26元，当前股价分别为PE的61/38/27倍，首次覆盖，给予审慎推荐投资评级提示风险为宏观经济下行风险，疫情拖累消费，原材料上涨风险，业绩增长不及预期，展会档期不及预期