MLF点评：降息稳地产，缩量稳流动性？

东吴证券

事件:8月15日，经济数据公布前，央行降息10bp，降至4000亿，净回笼2000亿目前MLF余额为4.76万亿元

本月央行超预期降息是货币政策积极响应，提振信心的最佳表现，有助于推动本月两期LPR报价下行，降低实体企业融资成本，稳定房地产资产另一方面，MLF收缩主要是因为资金利率较低，而银行负债端资金充裕，央行MLF操作需求较弱，并不意味着货币政策收紧流动性在央行前期建立存款利率市场化调整机制后，我们预计本月LPR降息幅度将超过10bp

本月央行超预期降息10bp，是货币政策积极应对提振信心的最佳表现。我们认为本月降息主要有三个原因:

首先，今年降低实体企业融资成本的逻辑主要在于稳定银行负债成本，充分发挥贷款市场报价利率改革的效率和引导作用此次降息有利于引导LPR下行自2021年6月以来，央行已两次调整存款利率形成机制一级交易商一季报数据显示，今年以来银行净息差有一定程度的回升此次降息10个基点将稳定预期，也有助于降低银行的资金成本远低于预期的7月份金融数据显示市场信心不稳，人均可支配收入累计增速仍在快速下滑此次降息有助于压低LPR，从而降低实体企业融资成本，提振信心

再次，目前中美利差正在转向，中国与海外经济体经济周期不同步，抑制中国降息的主要因素在减弱伴随着美联储和其他海外央行的快速加息，海外经济陷入衰退的可能性大幅上升，今年前两个季度，GDP增长率已滑入负值区间目前中美，中欧，中英，中德利差拐点已经出现，制约中国宽松的主要因素有所减弱

二季度以来，市场流动性异常充裕，同业存款利率明显低于MLF利率，银行对MLF的需求并不强烈因此，本月央行继续收缩2000亿元

首先，市场流动性过于充裕，同业存款利率明显低于一年期MLF除月末流动性需求旺盛外，DR007自二季度以来已偏离正常浮动区间从4月初至上周末，DR007已有80笔交易以7天逆回购利率为中心跌出布林带与此同时，同业存单到期收益率也大幅下降，最近一个月均值约为2.05%，远低于一年期MLF利率2.85%因此，央行等量或增量续做MLF的必要性较小

其次，资金堰塞湖现象明显，资产荒问题应该是目前银行的主要矛盾，对央行的MLF资金需求较弱7月份金融数据显示，金融机构存款增速首次超过贷款增速，社会金融和M2同比增速剪刀差仍在拉大，这说明目前银行的主要问题可能是资产荒

再次，在当前资金淤积，社会融资与M2同比增速剪刀差不断拉大的情况下，本月MLF收缩将减少央行公开市场操作余额，这与二季度货币政策执行报告中不允许大水漫灌，不超量投放是一致的目前公开市场操作余额仍处于历史高位，这种操作量的减少有助于减少政策对市场利率的干扰但在当前实体经济融资需求减弱，资产荒问题突出的干扰下，预计本月的缩表操作对资金利率的影响有限资金利率能否上升到正常范围，还是需要关注商品房的销售情况

本月降息与之前央行反复强调的通胀风险是否有冲突央行二季度货币政策执行报告中多次提出结构性通胀压力，但本月却超预期降息两者存在一定的矛盾但上半年CPI中枢处于1.67%的低位，央行认为有三方面的通胀压力:消费的复苏加速了前期PPI上涨向CPI的传导，猪周期和能源类商品的输入性通胀压力

综合来看，三类影响因素很可能较前期有所减弱央行本月降息虽然纠结，但也有其合理性一是本月社会零增长率下降，第二，猪周期问题的根本原因是能繁母猪的生产能力降低7月初，国家发改委作出政策调整，要求大型养殖企业在研究猪肉储备的同时，率先保持正常屠宰节奏，并加强对现货期货市场的联动监管第三，海外原油需求可能减弱目前，在海外衰退概率较高的抑制下，石油输出国组织已经下调了全球原油需求预期

在央行前期建立存款利率市场化调整机制后，我们预计本月LPR降息幅度将超过10bp央行在一季度货币政策执行报告中提到，2022年4月，人民银行引导利率自律机制建立存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考10年期国债收益率代表的债券市场利率和1年期LPR代表的贷款市场利率合理调整存款利率同时，之前也有过先例，但5年期LPR超预期下降了15bp因此，对于本月的LPR操作，不排除两期LPR报价下调10bp以上的可能，可能超过一年下调10bp，五年下调5bp的基准

风险:货币政策超预期，疫情蔓延超预期，国内外政策超预期。