水羊股份增收不增利化妆品卖不动了

销售瓶颈和负债飙升让水阳股份面临经营寒冬。

日前，水阳股份披露125家机构豪华阵容，国源证券，国信证券，中国银河等近10家证券公司给予买入评级但也是在这一天，水阳股份开盘即大跌，盘中一度跌近10%如此鲜明的对比和差异，在市场上真的不多见

《每日财经报道》关注到，前两天的8月13日，水阳股份发布了2022年半年报上半年，公司实现营业收入22.01亿元，同比增长3.89%，归母净利润8281.66万元，同比下降6.88%，存在增收不增利的情况水股份表示，增收不增利的主要原因是疫情和投资增长的影响

除了将业绩下滑归咎于不可抗力之外，水阳股份的业绩下滑也与其过度依赖线上渠道有关现在核心产品销量和整体利润都有不同程度的下滑，同时缺乏头部主播加持水阳股份似乎难逃销售瓶颈

销售率仍然很高。

水股份主要从事化妆品的研发，生产和销售，产品品牌主要有御泥坊，，BIGDROP，皇家，花腰花，，HPH等其产品类别涵盖化妆品领域，如面膜，水乳，彩妆，个人护理和清洁等

上半年，水阳营收22.01亿元，同比增长3.89%，净利润8281.66万元，同比下降6.88%。

值得注意的是，水阳股份并不是出色的半年成绩单，这与二季度业绩下滑密切相关今年二季度，水阳股份营收共计11.56亿元，同比下降11.22%，归母净利润共计0.41亿元，同比下降29.38%

对于业绩，水阳股份解释称，一方面受国内外新冠肺炎疫情反复影响，部分地区供应链和物流受限，另一方面，公司自主品牌集中升级更新，导致品牌定位，设计等费用增加，新产品大规模上市导致研发费用大幅增加。

至于销售的成本，确实是越来越高了今年上半年，水阳股份销售费用为9.49亿元，同比增长10.10%与此同时，水阳股份的股票也在攀升，今年上半年达到8.05亿元，同比增长12.14%

突出的渠道风险

一直以来，水阳股份采用的是以自主品牌为核心，自主品牌和代理品牌为驱动的发展模式目前公司拥有自己的品牌，如御泥坊，小拇指，大水滴，花腰花，玉门，HPH等

从品类上来说，水漾的核心产品可以分为贴片面膜，非贴片面膜，水乳三种。

面膜曾经是水阳股份最主要的销售品类2016年面膜收入占比78.89%，水乳收入仅占13.3%伴随着公司业务板块的逐步拓展，水阳股份对贴片口罩的依赖程度逐渐降低

从近六年的数据来看，水乳类占比逐渐上升，贴片类面膜产品占比下降至17.87%到2022年上半年，这一数字已降至13.4%

但从营收来看，三个品类都呈下降趋势膏体面膜，非膏体面膜和水乳分别实现营收0.62亿元，0.49亿元和7.54亿元，同比下降56.33%，64.45%和0.3%口罩产品收入下降明显

商务平台。

2022年上半年，公司线上渠道共贡献收入18.58亿元，占总收入的87.69%其中，公司自有平台共实现营业收入8440.14万元，占营业收入的3.98%，第三方平台共实现营业收入17.74亿元，占营业收入的83.71%

可见，水阳股份的渠道建设可能存在过度依赖第三方平台渠道的风险相比之下，公司自有平台和线下渠道对总营收的贡献不足17%，相对较弱

影响已经体现出来了今年上半年，水阳股份来自淘平台的收入大幅下降至8.66亿元，同比下降16.49%，而去年同期，这一收入保持了40%以上的高增长态势

但是淘平台收入大降，也和大主播被禁有关《每日财经报道》了解到，2019年，水阳曾与李佳琪直播合作47次，与维雅直播合作30余次，但之后并未透露详细信息上半年这两位顶级主播的消失，是水阳股份业绩变化的重要因素

期待新品牌翻身

最近几年来，伴随着消费者的迭代和国产新品牌的崛起，水阳股份对高端路线的渴求越来越明显。

日前，水阳股份发布公告称，公司以4450万欧元购买Kazokou SAS和Orsay 53 SAS共同持有的Ifidan 90.05%的股权，并以500万欧元的平价购买原股东持有的Ifidan年初已宣告但未支付的股息所形成的债权交易总额为4950万欧元，约合人民币3.35亿元

事实上，在收购Ifedan之前，水阳股份刚刚完成了对法国奢侈品牌Perhercho的投资，并收购了其在中国的业务。

业内人士表示，水阳股份一直希望扭转市场对其缺乏品牌管理能力的固有印象，同时努力摆脱淘品牌的形象，收购高端品牌有利于其转型。

与此同时，水阳股份也在积极扩大生产日前，水阳赵志基地项目计划总投资12.75亿元公司在水阳智造进一步升级智能化，R&D项目等软硬件领域的投资将达到14亿元但事实上，其产能利用率持续下降，最近两年产品产量分别下降5.6%和10.8%

水阳不断扩大产能的另一面是资产负债率的飙升目前水阳股份的债务结构中，账面资本为7.1亿元，同期短期债务已增至8.11亿元，一年内到期的非流动债务为3989万元公司的账面资本不能覆盖短期债务截至上半年，水阳股份负债总额达16.67亿元，同比增长77.37%，资产负债率增至49.63%

显然，在一个月内连续两次收购高端外资品牌后，水阳股份极力改善发展现状，但这很可能也是风险的引入从上述角度来看，相比众多券商的乐观，或许市场的反应更具参考性