“牛市旗手”突然暴涨！六大基金最新解读“大金融”行情

有牛市旗手之称的券商板块近期有所回暖数据显示，近20天，非银金融涨幅超过10%，达到11.06%，引起市场对大金融板块的关注

是什么原因导致券商等金融板块回暖能持久吗基金投资者应该如何通过基金参与

博时基金行业研究部副总经理，基金经理金，

招商银行指证券公司指数基金基金经理王艳，

久恒基金经理储文宇，

中信保诚基金研究员吴亦菁表示，

创合信基金金融地产行业研究员胡，

以及光大保德信基金相关投研人员。

这些投资者认为，受益于良好的情绪，基本面和政策，券商和保险行业出现了久违的复苏目前整个金融板块估值处于底部，所以对该领域未来表现较为乐观投资者可以通过大金融主题基金参与，但也需要注意背后的风险最好能布局好投资模式

情绪，基本面，政策等支撑反弹。

中国基金报记者:近期a股市场有所反弹，但这两天非银金融板块有所表现你认为这背后的原因是什么

金:伴随着上海解封，市场对中国经济的担忧开始明显缓解以制造业为龙头，市场反弹明显，成交量也明显放大非银板块之前停滞，预期修复后反弹是合理的

王艳:主要从情感，基本面和政策三个角度分析原因。

感慨:大金融板块中，证券公司，保险等板块部分证券的PB估值接近1.4倍，仅处于15%的历史低位分位数水平仔细看，很多成份股的PB估值甚至已经接近2018年四季度的低点，有情绪反弹的需要另一方面，在市场整体复苏的过程中，金融作为调整较多的板块，会有一定的弹性

基本面:以券商股为首的金融板块表现依然没有问题5月份经济数据呈现复苏势头，企业复工复产，社会融资数据边际良好银行信贷额迅速增加同时，伴随着短期房地产政策进一步放松，多个城市首套房贷利率下调20BP，房企销售有望回暖，银行提升资产质量有空间Wind数据显示，2022Q1，板块ROE处于50%左右的历史分位数水平伴随着近期市场交易日趋活跃，券商收入结构多元化发展等利好因素，二季度券商和保险公司收入不会有太大影响

政策方面:上半年中国整体货币政策在全世界范围内还是比较宽松的，市场的活跃反弹是金融板块的催化剂。

储文宇:最近券商板块的行情更多的是情绪驱动首先，经过近一年半的调整，券商板块的估值已经回到合理的低水平同时，机构比例普遍较低，长期存在低位，容易成为超跌反弹的目标

其次，从基本面来看，券商龙头ROE最近几年来一直处于持续提升的过程中最最近几天均交易量超万亿，日均理财余额超1.5万亿预计今年二季度行业业绩将同比小幅下滑，环比大幅增长最近的增长是对过去悲观预期的修正

最后，从政策面来看，由于4月底政策大概率确认底部，政策加强了对市场的呵护，市场也有放松各种交易管制的预期，这也是推动此轮券商行情的重要因素。

胡:非银行部门主要包括两大部门:证券和保险券商板块从上周末到本周初大涨，随后出现明显回调

一是疫情总体得到有效控制，各地加快复产复工进程。各项经济数据的好转，让市场逐渐脱离悲观预期，

二是宽松的信贷政策和货币政策，市场流动性相对充足，对券商板块整体行情有利，

三是全面注册制等资本市场深化改革政策加速落地预期的正向刺激，

第四，市场的好转和交易热度的恢复对券商板块的业绩有积极影响。与一季度相比，二季度券商板块整体业绩跌幅有望明显收窄，

第五，低估值水平和本轮反弹相对于整体市场的相对滞涨，使得券商板块具有一定的安全缓冲和较大的向上弹性。

在以上几点的催化下，券商板块近期出现了明显的上涨不过，券商板块的特点是波动较大快速上涨后，容易出现快速下跌趋势本周后半周板块回调较为明显，这也符合券商板块的历史走势

保险板块近期出现久违的反弹，但更多是券商板块的上涨带动，同时，极低的机构仓位也使得保险板块具有一定的向上弹性但从基本面来看，今年以来保险板块整体表现不佳，a股保险指数更符合市场大趋势保险板块目前的估值水平基本反映了市场的悲观预期，寿险代理人数量开始出现企稳回升的迹象如果后续能改善负债端，保险板块相应的投资机会也会出现

吴亦菁:4月底以来a股明显反弹，但券商板块反弹幅度远低于大盘指数，存在估值修复空间，同时，国内资本市场围绕发行机制和交易机制持续深化改革，为行业带来新的业务增长点国内宽松的流动性环境也为券商股的反弹提供了良好的市场环境

光大保德信基金:4月份基本上是疫情影响最大的阶段5月，疫情有所好转此外，5月份多项稳定经济的措施出台，提高了市场对未来经济触底的信心在此背景下，一些受疫情影响较大的板块和一些之前有所回调的增长板块率先反弹金融部门落后于经济传导5月份，伴随着社会金融数据的改善，RRR降息以及流动性相对宽松，金融领域也出现了一波行情券商股的上涨更多的是市场流动性宽松过剩的反映

大金融板块的沉淀和布局机会

中国基金报记者:如何看待包括银行，券商，保险在内的大金融中的投资机会有趋势行情吗

金:我们现在对大金融板块的股价表现更加乐观从券商的角度来看，一是受益于全体居民财富入市的大趋势，同时受益于整个市场风险偏好的提升，银行受益于整个房地产和信贷风险的阶段性消除，也受益于整个居民财富入市和财富管理的大背景，所以我们整体看好金融股的行情

此外，整个金融板块的估值处于底部，因此我们更看好金融股在下一季度的表现。

王艳:银行:5月信贷和社会融资数据超预期伴随着疫情好转，经济复苏和基建政策持续加码，情绪和基本面有利于银行发展与此同时，不少城市首套房贷利率下调20个基点，中长期LPR15下调15个基点预计后续政策仍有一定放松空间，房企销售有望回暖对银行来说，它们的资产质量还有上升的空间一季度营收增速平稳，资产质量较高的农商行，城商行可关注

券商:从基本面来看，其理财业务持续增长，大理财业务重新定价的市场预期逐渐形成，中长期利好券商板块短期来看，券商可能会有暂时行情:近期市场企稳强势反弹，尤其是最近2天美股大幅跳水，10年期美债收益率保持弹性，而美债收益率上行压制了长期白马股和成长股的估值在目前的市场环境下，券商可能会成为资本选择阻力较小的一个方向

保险:虽然保费数据没有得到有效改善，但今年一季度业绩大概率已经在底部，未来边际在改善从估值来看，已经超跌，反映出未来几年盈利预期相对悲观目前位置相对低估，性价比值得关注

储文宇:大金融领域的投资不仅需要关注企业本身的基本面，还需要关注货币政策的导向，实体经济的需求，微观市场情绪等指标更多的需要从自上而下的逻辑开始寻找行业内测今年以来，金融板块表现强势，更多是基于行业对比，以及博弈和对冲的稳增长政策所产生的配置需求

市场的持续性一方面取决于板块的业绩能否持续释放，另一方面取决于在政策刺激的背景下，其他行业的业绩和配置价值是否会更占优势后市重点关注货币政策走向和CPI走势如果在CPI可控的情况下，货币政策继续发力，那么金融板块应该还是很有投资价值的，重点是龙头标的

胡:从中长期来看，大金融板块各个板块的行情走势并没有明显的正相关关系，更多的是取决于自身基本面的变化所以大金融板块很难一概而论，每个行业都需要具体分析

今年年初，银行板块相对收益明显5月后走势相对平缓，板块整体处于震荡下行状态今年以来，涨幅较大的优质城商行出现回调，优质股份行表现较为平淡伴随着稳增长主题进入中后期，市场回暖后银行板块防御属性减弱，银行板块整体难以继续取得显著超额收益

而信贷景气度较强，核心区域资产质量较好的优质城商行有一定的上升空间横向对比这些城商行的基本面，还是比较有优势的，而优质的股份行基本面稍有瑕疵但估值已经处于低位，性价比逐渐凸显

吴亦菁:银行板块与宏观经济走势相关今年宏观经济整体呈现一定的放缓压力，而区域分化明显上市银行季报显示，部分地区的城商行和农商行基本面表现出较强的韧性同时，伴随着下半年经济的边际复苏，股票银行估值也有修复的机会此外，对于券商板块，国内整体宏观流动性环境依然宽松，同时资本市场继续深化改革，龙头券商将持续受益可是，保险基本面仍存在一定压力，短期保费增长疲软且稳定，而中长期NBV增长的动力仍有待观察

光大保德信基金:大金融板块趋势性机会等待经济逐步企稳有几点需要持续观察:一是部分地区疫情仍为散发，不排除未来小范围局部复发的可能第二，目前房地产需求有待进一步改善，经济上行方向大多由市场决定，但经济复苏的力度需要进一步观察但我们认为，伴随着政府对经济支持力度的加大，下半年大财政仍可能是上升趋势

在大金融中，银行板块与经济的关联度较高，而券商板块则与a股市场的流动性和风险偏好相关这两个板块相对向上保险股因为一些行业因素，可能会伴随着非银板块整体行情上涨，但走出独立行情的可能性较小

相对看好券商，银行等板块的投资机会

中国基金报记者:在大金融领域，你更关注哪些细分领域为什么

金:整体来看，我们更看好金融领域财富管理的细分轨迹金融股永远会把它当成一个周期股，因为它和整个市场的波动周期，经济周期密切相关，所以对于传统金融股，大家认为整个逻辑比较短，估值比较低，因为它是周期性波动的，但是理财轨道会是一个成长性比较好，持续性比较强的轨道一方面，居民总财富的增长，房住不炒，金融机构供给侧能力的可持续性相对较强所以在金融板块，我们更看好财富管理和龙头公司的细分

王艳:我更关注经纪领域一方面，今年以来券商板块估值持续下探至低点，板块PB在1.3倍左右，略高于2018年最悲观时的1.1从估值来看，股价已经充分反映了市场的悲观预期伴随着国内疫情的恢复，经济复苏加快，投资者风险偏好上升交易量，财务整合，基金发行规模，IPO发行规模等核心指标的边际改善带来了业绩回升，其投资价值有望回归与此同时，全球面临严峻的通胀压力，国内经济边际趋势向好，也赢得了海外资本的青睐，更加关注被低估的券商股的反弹

储文宇:目前从基本面和估值来看，我们相对更看好银行业今年经济增长压力比较大近期，伴随着疫情好转和生产恢复，国家对抓住机遇稳定经济，促进消费给予了前所未有的重视，力度不断加大宏观政策放松趋势持续，政策工具推动信贷投放增加数据显示，5月社会融资规模增加2.79万亿元，同比多增8378亿元，同比增速强劲回升至10.5%稳增长背景下，银行等很可能迎来估值修复行情

胡:目前非银板块相对更有价值，券商板块有很多积极的催化因素市场风险偏好的改善有望带动券商板块估值提升贝塔驱动叠加低估值也是目前非银情况的一大特点但券商板块的中长期投资线是供给侧改革和理财业务，保险板块的基本面拐点开始逐渐显现，一旦负债端的改善得到实际验证，也有望迎来一轮修复行情此外，在当前宽松的房地产政策和广泛的信贷环境下，行业的资产端有望继续改善目前保险行业估值处于历史底部，从获取绝对收益的角度来看具有一定的配置价值

吴亦菁:我关注大金融板块相对顺序:银行，券商，保险下半年国内宏观经济可能边际趋稳，有利于银行板块的估值修复，券商可能存在阶段性反弹机会

光大保德信基金:现阶段部分券商股配置价值凸显银行板块，前期有很多调整伴随着经济的好转，一些优质的区域性银行也值得关注这些银行自身资产质量比较扎实，回调后估值也有优势，成长性好

金融估值处于历史低位。

中国基金报记者:如何看待金融股目前的估值水平。

金:金融股的估值水平在整个市场还是处于比较低的位置从整体估值水平来看，风险不大我们需要强调的是，金融股的估值将继续呈现较大的分化，这在于公司的财富管理能力，品牌渠道，客户建设等方面较好的公司是全行业估值较高的公司和金融股，在经营上没有太大特色的金融股，长期来看估值可能处于较低的位置

最大的区别在于估值，这是对未来经营和未来盈利预期的反应，所以一个公司如果能表现出更好的可持续增长，估值会高一点对市场上金融股的差异化定价也有效所以虽然整个金融股的这个估值在底部，但是我们需要看到有很多内部的分化因素

最后，从选股的角度，我们不仅会看估值，还会看长期增长的持续性以及背后隐含的增长前景预期，所以还是会从龙头公司中挑选标的。

王艳:总体而言，金融股的估值水平仍处于较低水平wind金融指数显示，5月份金融指数最低点基本处于疫情前水平，是最近两年的年底同时，2018年券商，银行板块的细分行业PB接近历史低位，因此整体来看，金融股估值具备长期投资价值

储文宇:大金融板块自2021年初高位后持续震荡调整根据Wind金融指数，目前大金融板块的估值在最近五年的5%以内，已经处于底部区间，整体调整比较充分银行，券商，保险公司方面，最近五年的估值分别在2%，7%，30%以内目前银行和券商的估值调整相对更充分

胡:整体来看，大金融板块整体估值处于历史低位，使得板块整体不具备大幅下行的动力，利好催化也为股价上行提供了一定的空间。

目前券商板块估值在2018年以来的20%左右分位数水平，仍处于历史低位按照保险板块的PEV估值，目前a股上市公司估值在0.41—0.77倍之间，估值百分比不到1%，处于历史底部目前银行板块整体估值水平也处于历史最低水平，但银行板块内部估值出现分化部分优质城商行今年年初已经上行，估值水平已经相对合理，而板块内大部分银行估值仍处于较低水平

当然，这几年a股市场发生了很大的变化以前大金融各个板块的估值方法不能盲目使用目前各个板块都很难回到过去估值的天花板但对于大金融板块而言，长期来看，估值锚仍有参考价值，行业内公司估值处于合理水平

吴亦菁:目前金融股估值处于历史极低水平比如银行PB的历史分位数只有1.1%，券商PB的历史分位数是11.8%，保险板块的估值基本是历史最低

光大保德信基金:目前银行和保险的估值处于比较低的位置，大概在历史5%百分点以下本轮行情开始前，券商板块也在历史5%百分位以下经过最近这一轮上涨，从基本面来看，仍处于合理低位

与宏观经济环境和货币政策密切相关。

中国基金报记者:你认为大金融板块有哪些风险点。

金:首先是市场的整体风险比如，国内疫情反复，海外通胀超预期，可能导致风险偏好下降，从而引发板块回调，第二，在国内经济层面，如果房地产风险超过预期暴露，市场可能会担心金融机构的资产负债表风险

王艳:第一，券商板块的强贝塔属性决定了该板块往往是同涨同跌目前很难做到长期独立的市场根据历史数据的总结，券商板块的快速上涨往往难以持续，一些头部公司的连接往往是市场博弈和投机的结果行情结束后，股价会快速下跌，普通投资者往往很难把握入市时机

第二，近期以券商为主的大金融板块的突破，大概率对市场形成补充整体流动性和风险偏好不足以支撑新一轮上行行情的启动短期来看，二季度金融板块基本面仍面临考验中长期来看，海外通胀没有明显消退，经济衰退的预期不变，国内股市大概率会出现反复

储文宇:大金融板块的行情与宏观政策密切相关首要风险点是CPI超预期导致货币政策收缩的可能性，另一方面，这是一个根本性的因素去年以来，北交所成立，券商理财业务拓展等事件导致市场对相关金融板块的业务量，转型升级有所期待，也催生了一些市场行情如果后期相关金融板块业绩未能兑现，也会有回调的风险

胡:大金融板块的走势与宏观经济环境和市场流动性密切相关目前国内经济的修复还存在很多不确定性如果经济复苏达不到预期，大金融板块的基本面也会受到很大冲击

在通胀压力下，美联储加息节奏也会对国内货币政策产生影响当然，在以我为主的基调下，国内货币政策大幅转向的可能性不大不过，美联储加息步伐加快也会在一定程度上限制国内货币政策的灵活性

大金融板块中非银板块的贝塔属性较强如果市场下跌超出预期，非银行部门也容易受到市场环境和情绪的影响

吴亦菁:大金融板块的主要风险点，我认为是宏观经济复苏不及预期，比如疫情的再度冲击，会损害大金融尤其是银行的基本面。

光大保德信基金:大金融板块的风险点与实体经济密切相关尤其是银行板块，因为经济下行时可能会产生一些不良资产，影响银行的盈利能力，与此同时，政府也可能增加银行的利润在券商板块，资产负债表的风险相对较小，主要风险来自流动性收紧和政策因素对于普通投资者来说，券商板块短期要注意追高风险

宜参与定投模式。

大还是值得长期布局

中国基金报记者:如果普通投资者想布局大金融领域，你认为需要注意什么。

金:关于建议，第一条是建议投资者可以抓住更好的时机布局金融股二是加强选股，选择那些财富管理轨道上能力强的龙头公司第三，如果对金融股的个股缺乏特别好的评价能力，建议你买基金，买与金融行业相关的基金或指数

王艳:面对短期的市场反弹，我们需要保持冷静券商板块的投资不要盲目追涨，抄底布局才能保证投资的胜率同时关注二季度财报数据，关注业绩持续释放能力，建议关注领先标的，或采用指数化投资，定投的模式

储文宇:今年的市场波动比较大近期的反弹在一定程度上受到了流动性和政策的影响其实追高是不合适的金融板块更多的是一种战略配置品种最需要关注的是全球通胀预期崩溃和国内货币政策收缩的可能性

胡:和大多数行业相比，大金融板块的上市公司并不多，而且大部分都有一定的体量目前金融行业的发展进程和行业内公司的商业模式也使得行业内大部分企业不具备中长期业绩大幅增长导致估值大幅上行的条件对于大金融领域的投资，更应关注行业的长期基本面变化和行业内优质企业的稳定成长，以获得长期相对稳定的收益

大金融板块上市公司的业务往往涉及面很广，投资者需要一定的专业知识来了解各种业务另外，大金融领域的投资除了对行业和个股的研究之外，也离不开对宏观环境的了解，这对普通投资者的专业能力和研究深度是一个很大的考验因此，投资者可能会选择配置专注于大金融的基金，如精选行业基金，专注于金融行业的ETF基金等

吴亦菁:大金融板块整体上与宏观经济关系比较密切与此同时，板块内公司的经营出现了较为明显的分化布局金融板块时，尽量选择能够跨越宏观经济周期的优质公司

光大保德信基金:对于普通投资者来说，在风险承受能力允许的情况下，可以中长期布局大金融板块银行更适合长期配置，有些银行经营稳健，估值相对便宜，股息率高在市场流动性宽松的情况下，券商板块弹性更大作为普通投资者，如果想长期配置，可以选择成长性较好或者企业经营情况较好的标的