基础化工行业深度研究报告：EVA：全球光伏产业提速供应紧张局面仍存

传统能源价格持续上涨，可再生能源性价比凸显由于产业链技术加速演进，可再生能源发电成本逐年下降在可再生能源电价逐渐降低的同时，传统能源的电价却在不断提高重叠的地理冲突导致传统能源价格从2021年下半年开始大幅上涨其中，以天然气为主要化石燃料的海外地区用电成本大幅增加，导致部分海外化工企业减产以煤炭为主要化石燃料的中国，同样面临着成本和碳排放指标的压力在此背景下，可再生能源性价比突出，大部分化工企业开始支持可再生能源电厂

世界各国在2022年密集出台政策，加大可再生能源布局中国在2022年6月发布了《可再生能源发展十四五规划》，明确提出十四五期间，可再生能源发电量增量占全社会用电量的50%以上，风电，太阳能发电量翻一番2022年3月，欧盟发布了能源独立路线图REPowerEU，将2030年可再生能源的比例从之前的40%提高到45%

在乙烯—醋酸乙烯共聚物加速光伏安装的趋势下，这是一个非常有益的环节乙烯—醋酸乙烯共聚物最大的下游是光伏行业，光伏装机的加速给乙烯—醋酸乙烯共聚物带来更大的弹性此外，伴随着大尺寸电池单元和薄硅片的发展，粘合膜的单位重量逐年增加假设2022—2025年全球新增光伏装机容量为250/320/400/480GW，全球对EVA胶膜的需求分别为28.4/36.03/44.63/53.55亿平方米预计2022—2025年乙烯—醋酸乙烯共聚物需求分别为105.0/132.63/169.13/202.96万吨考虑到其他下游需求的增长，预计2022—2025年国内乙烯—醋酸乙烯酯共聚物需求总量为244.59/282.20/329.43/374.83万吨

乙烯—醋酸乙烯共聚物供应量相对较慢，新增进口替代空间100万吨/年乙烯—醋酸乙烯酯共聚物的供需缺口预计将持续到2024年乙烯—乙酸乙烯酯共聚物具有长的生产扩张期我国乙烯—醋酸乙烯共聚物生产企业从开工到实际生产的周期在3年以上，其中建设周期约为2—2.5年，生产线的调试半年以上因此，尽管许多国内企业宣布扩大生产，但供应数量的步伐缓慢从目前的产能来看，预计2022—2025年实际产能为189.7/254.7/312.2/447.2万吨此外，乙烯—醋酸乙烯共聚物的进口依存度一直在50%以上但由于全球EVA胶膜主要集中在中国，伴随着国内乙烯—醋酸乙烯共聚物产能的增加，以及国内企业的低成本和供应保障优势，约有100万吨的进口替代空间如果仅考虑国内产能与国内实际需求的差异，预计2022—2025年供需缺口为—54.89/—27.50/—17.23/72.37万吨

醋酸乙烯供需格局良性改善，后续价格受到基本面改善的有力支撑2017年以来乙烯—醋酸乙烯酯共聚物和醋酸乙烯酯价格高度相关原因是目前大部分EVA企业都有乙烯产能而没有醋酸乙烯产能，所以醋酸乙烯价格的涨跌可以传导到EVA价格上但国内醋酸乙烯行业在2011—2016年产能快速扩张后出现产能过剩，此后行业再无新增产能另一方面，乙烯—醋酸乙烯酯共聚物对醋酸乙烯酯的需求每年增加约50—70万吨预计醋酸乙烯供需格局将继续良性改善，价格将继续上涨，对乙烯—醋酸乙烯共聚物价格形成有力支撑

投资建议:我们认为，伴随着传统能源价格的持续上涨，全球光伏产业将加速发展。

乙烯—醋酸乙烯共聚物具有供应速度慢的特点虽然2021年底有一批乙烯—醋酸乙烯共聚物的产能投产，但供需矛盾依然存在2022—2023年，在需求增速继续提高的同时，产能增速普遍放缓因此，未来两年乙烯—醋酸乙烯酯共聚物的供应仍将紧张此外，原料醋酸乙烯供需格局好转，价格持续上涨，对乙烯—醋酸乙烯共聚物成本形成有力支撑预计EVA在未来两年内仍将处于高位

相关受益者有联鸿新科，东方洪升，荣盛石化等。

风险:全球光伏装机量不及预期，EVA新增产能投产超预期，醋酸乙烯价格大幅下调。