宏观研究：留抵退税对4月工业利润影响几何

事件:2022年1—4月，全国规模以上工业企业利润累计同比增长3.5%，前值8.5%，累计营业收入同比增长9.7%，前值为12.7%。

1.在疫情冲击下，2022年4月，工业企业呈现量跌价涨利润跌的格局上游价格依然坚挺，仍需努力保供稳价，结构延续国强民弱，指向民营企业和中小企业经营压力较大对减税降费，退税，企业纾困，小微再贷款等政策工具的有效性进行跟踪观察

1)数量下降2022年1—4月，工业企业累计收入同比增长9.7%，较前值回落3.0个百分点预计营收同比约1.7%，较前值下滑9.1个百分点

2)利润减少2022年1—4月，工业企业利润总额累计同比增长5.0%，比1—3月的8.5%回落3.5个百分点预计4月利润同比—8.5%左右，远低于3月的14.0%在疫情冲击下，销售毛利率下降，而营业利润率受益于减税降费的实施，呈现边际改善趋势，1—4月销售毛利率15.7%，较前值下降0.2个百分点，1—4月营业利润率6.4%，较前值上升0.1个百分点

3)结构分化:国强民弱的延续1—4月，国有企业和私营企业累计实现利润同比分别为13.9%和—0.6%，累计实现收入同比分别为11.5%和9.5%营收差别不大但利润继续分化，因为国企多分布在上游，更多受益于大规模通胀，私企多分布在下游，受疫情干扰更大民营企业利润压力指向就业形势恶化因此，4月份大规模免抵退税在扶持方向上优先考虑小微企业，增量退税比例由60%提高到100%，存量免抵税额在6月底前一次性退还，从而缓解社会就业压力，通过稳定市场主体达到稳定就业的目的

4)区域分化:东部和东北较差上海和辽宁是4月份疫情最严重的两个省份，当月分别新增确诊病例51887例和9785例，拖累东部和东北地区利润同比下降16.7%和8.1%，合计影响1—3月工业企业利润增速下降4.2个百分点

2，4月份工业企业退税约2893亿元，提振净利率2.7个百分点。

4月份工业企业营业利润和利润总额双双走弱，但在津贴，退税，递延纳税等政策工具的支持下，净利润表现相对较好这一减税退税新政策的主体是全行业小微企业和重点支持行业的6家大中型企业它区分了存量和增量扣税，根据不同时间节点的分布进行退税1)规模方面，5月23日，全国常委会强调将在更多行业实施存量和增量全额免抵退税，增量超过1400亿元，全年免抵退税规模增至1.64万亿元，约占全年减税降费总额的62%，2)节奏上:自2022年4月起按月返还增量免税额，留抵税额由微型企业在4月底前一次性退还，小型企业在5月，6月底前一次性退还4月17日和5月17日，财政部表示将继续加快实施进度调整后，中型和大型企业分别于5月和6月开始申请，6月前完成一次性退款

我们测算4月份减税退税规模约为2893亿元，提振净利率2.7个百分点国家税务总局在5月10日的退税新闻发布会上表示，4月1日至30日，已将8015亿元增值税退税款退至145.2万户纳税人账户小微企业是主要受益者，共有139.5万户，占比96.1%制造业，科学研究和技术服务业等6个行业受益明显，共有52.2万户纳税人获得退税3927亿元我们根据2018年全国投入产出表，进一步计算津贴和回扣对工业行业净利润的影响

2018年，制造业，电采暖及水烧生产和供应业增加值占国内生产总值的比重分别为25.8%和2.5%，六大产业合计占比38.3%然后4月份工业行业收到退税3927 */38.3% = 2893亿元，助推净利率上升2.7个百分点回过头来看，5，6月份是制造业等6个行业大中型企业集中纳税的时间段，工业企业净利润表现有望逐步恢复

第三，大宗商品通胀阻断利润传导过程，工业企业利润延续上游上涨，下游下跌的趋势。

俄乌冲突持续推动商品通胀，阻断利润传导链，叠加疫情冲击下游消费制造业，工业企业利润分配延续上游涨，下游跌趋势。

1)从利润占比来看，工业企业利润分配格局是上游上升，下游下降，印证了我们之前的判断(详见企业利润结构在内外冲击下出现分化)1—4月，上游采矿加工业利润占比50.6%，较前值提高2.0个百分点，自俄乌冲突以来连续3个月上行，中游装备制造业利润占比22.5%，与上月持平，下游消费制造业受疫情冲击较大，利润率为26.6%，较前值下降2.3个百分点

2)从利润增速来看，上游采掘加工业利润增速仍处于高位但已进入下行通道1—4月，上游采掘加工业累计实现利润同比24.2%，比1—3月回落6.1个百分点其中，煤炭开采，石油和天然气开采，有色金属开采和冶炼行业累计实现利润总额同比分别为199.3%，138.0%和62.9%较上期变化了10.3，—13.1，—11.9，—12.6个百分点，说明俄乌冲突对大宗商品的影响是持续性的，但高位可能已经到来，上游利润增速进入下行通道，中游装备制造利润被侵蚀，增速持续为负1—4月利润增速—6.9%，连续三个月负增长其中，通用设备，运输设备和仪器仪表利润增速分别为—24.0%，—13.3%和—11.8%，较前值分别变化—7.0，2.0和—4.4个百分点由于疫情的直接影响，下游消费制造业利润损失惨重造纸，汽车，医药，印刷，农副食品利润增速均低于—10%，分别为—49.5%，—33.4%，—13.7%，—11.9%，—10.2%茶和酒，食品制造和烟草产品相对稳定和有利可图

四是工业企业库存增速小幅回升，收入与库存增速剪刀差扩大指向库存被动积累。

2022年1—4月，工业企业产成品库存总额同比20.0%，较前值18.1%提高1.9个百分点工业产品的高价格对增长率有一定的贡献剔除PPI，1—4月累计实际库存同比12.0%我们用营业收入增长率和产成品库存增长率的剪刀差来衡量企业的补货和去货行为1—4月剪刀差—10.3%，营收下行，库存上行指向需求疲软，工业企业被动积累库存

动词 (verb的缩写)后续工业化生产怎么看。

4月份的数据可视为3月份工业利润受损的加强版，包括上下游利润分化，国强民弱，区域分化等结构性问题的进一步加剧伴随着疫情得到控制，5月份工业企业经营生产开始修复下半年，伴随着疫情扰动的逐渐消退，以CPI—PPI为代表的利润传导过程有望重新启动

风险警告

俄乌冲突超预期加剧，疫情反复，保供稳价政策落实不及预期。