华新水泥600801：1Q业绩强韧期待全年一体化发展提质增速

回顾业绩，1Q22业绩高于我们预期公司公布1Q22业绩:营收65.3亿元，同比增长+5.5%，归母净利润6.72亿元，同比增长—8.5%，归母净利润6.5亿元，同比增长—10.6%公司1Q22业绩高于我们预期，主要是公司成本控制好，毛利高于我们预期1)营收增长稳健，量价韧性强于区域市场根据我们跟踪的水泥出货率和价格，1Q22华中/西南水泥出货率为40%/44%，同比—15/—18 PPT，1Q22华中/西南高标准水泥含税均价507/431元/吨，同比+16/+69元/吨，环比—82/—112元/吨考虑到公司营收仍在同比增长5.5%左右，我们预计公司的量价韧性将强于区域市场2)成本端承压，毛利率下降1Q22煤价压力依然突出1Q22秦港5500大卡动力煤均价~1173元/吨，高于+435元/吨公司1Q22的毛利率为26.3%如果考虑~2ppt的运费调整，我们估计公司1Q22的毛利率同比为—4.4ppt3)费用率控制良好，净利率有弹性剔除运费调整影响，我们估计公司1Q22销售/管理/财务费用率同比—0.4/—0.8/+0.3ppt，费用率控制总体良好公司1Q22净利润率~10.3%，与去年同期相比仅为—1.6ppt4)经营性净现金流承压，净负债率略有上升由于购买现金增加，公司1Q22经营性现金流量净额同比为—6.07亿元至—3.19亿元1Q22公司净负债率~9.7%，环比+4.8 PPT，截至Q年末，该公司仍有约80亿元现金趋势公司核心业务领域需求逐步恢复，看好全年业绩稳中向上上周华中/西南地区水泥出货率已恢复至69%/72%，区域价格基本维持高位叠加公司的总业务增长迅速，我们对公司的2Q收入仍有信心但目前行业面临的煤价压力并未消散，或者说利润仍然受到压制展望全年，我们认为伴随着疫情的逐渐消退和项目需求的集中，下半年旺季市场有望回归公司有望受益于旺季需求补库和产销总量的双重助力，全年业绩有望稳中向上骨料，商品拌合等的综合发展潜力是有前途的目前，公司在建的阳信1亿吨机制砂项目等10个骨料项目正在稳步推进全部项目投产后，公司年总产能可达2.7亿吨同时，公司混凝土一体化业务快速布局，20个混凝土一体化站点已建成投产到十四五末，非水泥业务收入占比超过40%我们看好公司的聚合业务产销量迅猛，商混等综合业务贡献强劲的内生增长动力盈利和估值:我们暂时维持2022/2023E的EPS在2.90/3.21元，a股目前股价对应2022/2023E的7.5x/6.8x市盈率我们维持a股跑赢大盘的行业评级基于我们对公司总量，商业，混业融合增长的信心，我们上调a股目标价19.3%至28.4元，对应2022/2023e 9.8x/8.8x市盈率，隐含30%的上涨空间煤价风险高于预期，需求低于预期，综合业务发展不及预期