福耀玻璃600660：一季度营收创新高汽玻单价及市占率再上行

公告:公司公布2022年一季报，营收65.5亿元，同比增长14.8%，归母净利润8.7亿元，同比增长1.9%，扣非后归母净利润8.6亿元，同比增长5.2%，略超预期22Q1业绩略超预期，单季营收再创新高2022Q1公司实现营收65.5亿元，同比增长14.8%，归母净利润8.7亿元，同比增长1.9%，扣非后归母净利润8.6亿元，同比增长5.2%，略超预期我们预计原因如下:①蒸汽玻璃的ASP将升级2021年，公司智能全景吊顶玻璃，可调光玻璃，平视显示玻璃等高附加值产品占比持续提升，占比较2020年提高3.31个百分点预计21年汽车玻璃ASP较20年增长3.8%，22Q1将延续高价值产品带动汽车玻璃ASP的趋势，②市场份额增加预计2021年我公司全球市场份额将比2020年增长3.1%至31.1%，继续保持全球第一预计22Q1的市场份额将继续上升③国外利润提高2021年，美国工厂实现营收38.96亿元，营业利润3.6亿元，年营业利润率9.2%22Q1实现营收1.67亿美元，营业利润1949万美元，营业利润率约11.7%，高于21年欧洲SAM业务22Q1预计收入2781万欧元，预计亏损671万欧元，有所收窄毛利率明显回升，汇兑损失逐月下降，R&D费用率稳定22Q1毛利率35.8%，环比上升12.2个百分点如果考虑到人民币升值对营收的影响，纯碱涨价和海运费涨价对成本的影响，毛利率约为38.1%，可圈可点在Q1原材料价格上涨的背景下，这是有价值的，尤其是纯碱主要是公司硅砂，浮法玻璃，主要生产设备的全产业链布局优势总体来看，伴随着单价的稳步上升以及原材料和运输价格的边际下降，公司的毛利率有望进一步提升此外，Q1的汇兑损失环比下降，R&D的费用率保持稳定22Q1因人民币升值造成的财务费用汇兑损失为1.35亿元，低于21Q4约3亿元的汇兑损失而且近期人民币贬值导致的公司汇兑边际改善已经显现此外，销售和管理费用率分别为4.5%和7.6%，但由于会计准则的变化，可比性降低，R&D费用率为4.1%，与上月相比相对稳定看量价长期增长，全球市场份额35%，全景天幕促进ASP长期推广①量的提升:通过深化全球扩张，拓展高端和新能源客户，21年来公司全球市场份额持续提升至31%伴随着美国福耀和欧洲市场的拓展，以及公司对国内新能源客户和高端客户的拓展，23年公司市场份额有望进一步提升至35%②提价:公司不断推动汽车玻璃向安全，舒适，节能，环保，智能一体化方向发展全景顶篷，平视显示，隔热隔音，调光等高附加值汽车玻璃产品占比不断提升从2013年到2021年，公司的汽车玻璃单价从132元/平方米持续上涨到180元/平方米展望未来，全景天篷是ASP最确定，最重要的增量如果普通天篷单片800元加Low—e隔热调光，价格可以提升到1000—5000元，价值翻倍伴随着21—25年全景天蓬的快速爆发，预计24年汽车和玻璃单价将超过200元/m2与玻璃和铝饰件业务合作，开拓FYSAM增长空间19年公司收购德国FYSAM铝装饰条资产，同时成立通辽精铝和德国铝装饰联动，有三大优势:①FYSAM长期支持大众，奥迪等优势品牌，②FYSAM掌握了行业领先的技术，如铝饰条ALUCERAMFYSAM的整合从11家工厂到2+1家工厂，软硬件改造到位，提高运营效率展望未来，公司铝装饰条业务的收入有望增长至60亿元下调盈利预期，维持买入评级考虑到疫情和原材料涨价依然存在，但公司核心竞争力对业绩兑现的逻辑不变，下调2022年收入预测至276.0亿元，上调2023年收入预测至329.4亿元，上调2024年收入预测至390.7亿元下调2022—2023年净利润预测至40.5亿元和53.6亿元，2024年净利润预测为66.8亿元，对应PE估值22，17，13倍考虑到公司2022年20倍的PE水平仍比三年估值中枢高出28%核心风险:核心缺失的恢复小于预期，疫情防控不及预期，订单攀升不及预期，原材料和运输价格持续上涨