国茂股份603915：Q1业绩略有下滑看好长期高端化多元化发展

投资亮点2021年，业绩快速增长，GNORD高端减速机销量破万台2021年，公司营收29.4亿元，同比增长+34.8%，归母净利润4.6亿元，同比增长+28.7%，扣非归母净利润4.2亿元，同比增长+32.1%，剔除股权激励费用影响，归母净利润4.98亿元，同比增长+34.0%分产品看，齿轮和摆线针轮减速器业务收入分别为21.3亿元和5.17亿元，同比分别增长+30%和+20%GNORD高端减速机销量突破1万台，收入1.65亿元，同比+600%Q4营收6.9亿元，同比增长+11.5%，环比增长—11.7%，归属于母公司净利润1.2亿元，同比增长—4.2%，环比增长—14.3%，略有下滑主要原因是:1)Q4受双限影响，订单下降，2)受益于熔喷布相关减速机业务，2020Q4基数较高2022Q1公司实现营收6.1亿元，同比增长—5.1%，环比增长—11.1%，归属于母公司净利润0.65亿元，同比增长—18.55%，环比增长—44.8%，低于市场预期我们判断主要是因为3月份常州疫情控制导致公司停工一段时间短期毛利率承压剔除股权激励影响净利润率的基本稳定2021年毛利率27.1%，同比—1.2 PCT，2021Q4毛利率为27%，同比+0.3pct，环比—2.1pct2022年第一季度的毛利率为25.2%，同比下降1.2%，环比下降1.8%主要是:1)2021年原材料价格大幅上涨，目前仍处于高位，2)2020年熔喷布相关的高毛利缩减器业务将提升综合毛利率基数，3)自3)2021Q4开始，限电疫情影响行业景气度，低端产品竞争加剧2021年销售净利率15.6%，同比—0.8pct，扣除股权支付后净利率16.9%，同比+0.44pct期间费用率为10.4%，同比+0.5%其中，销售/管理(含R&D)/财务费用率分别为—0.3/+0.7/+0.1pct第四季度的净利润率为16.74%，同比下降3.2%，环比下降0.9%2022Q1销售净利润率为10.6%，去年同期为—1.8%，期内费用率为12.4%，同比+2.3%，主要是R&D费用率上升所致继续增加R&D，满单在手2021年，公司在R&D投资1.13亿元，同比增长+44%，2022Q1在R&D投资0.35亿元人民币，同比增长+52%，营收占比5.8%(同比增长+2.2%)截至2022Q1，存货7.3亿元，同比增长+24%，合同负债0.62亿元，同比持平，手头订单充足2021Q1经营活动产生的现金流量净额为—1.4亿元(2021 Q1为0.2亿元)，主要是2021年同期销售大幅增长，现金销售增加，银行承兑汇票结算为主要货款，现金流出延迟所致通用汽车主营业务稳步增长，高端多元化打开增长空间①格朗传动:捷诺高端减速机与SEW等国外领先企业同台竞争，大举开拓锂电池浆料搅拌减速机市场，重点客户包括宫鸿科技，金银河等2021年12月，捷诺与宫鸿科技签署2800万元战略合作协议，为2022年发展奠定基础②工程机械业务:目前产品已覆盖塔吊，挖掘机，登高车等主要工程机械设备在客户方面，我们成功开发了徐工机械，董琦机械等国内龙头③工业齿轮箱业务:通过引进外资团队，对原有大功率光伏系列减速机进行升级，升级后的HB系列工业齿轮箱与进口减速机尺寸和扭矩/功率相同，实现进口替代，预计该产品将于2022年6月全面推向市场，帮助公司拓展水泥，煤炭，电力等下游领域的市场预测及投资评级:考虑疫情影响，我们预计公司2022—2024年净利润为5.7(下滑12%)/7.3(下滑18%)/9.1亿元，当前对应PE市值分别为16/12/10倍，维持增持评级风险:宏观经济下行风险，疫情风险，原材料价格波动风险