我武生物300357年报点评报告：22Q1业绩超预期期待业务加速恢复

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司营收8.08亿元，同比增长+26.95%，实现净利润3.38亿元，同比增长+21.38%，扣非归母净利润3.16亿元，同比增长+20.78%利润分配预案为每10股派发现金红利2.01元2022Q1公司营收1.98亿元，同比增长+20.0%，归母净利润0.92亿元，同比增长+30.21%，归母净利润0.77亿元，同比增长+27.7%22Q1业绩超预期，21年业绩符合预期2022年第一季度，尽管中国多个城市地区出现严重的新冠肺炎疫情，公司仍然实现了收入20%的稳定增长和利润30%的快速增长，超出了我们之前的预期公司20年业绩已在前期业绩报告中披露，符合预期我们判断22Q1业绩超预期的原因是公司改善了管理，在保证R&D投资的前提下，通过降低管理费用和降低销售费用的中间费用，进一步提高了利润率尘螨销售逐渐恢复正常2021年，公司尘螨收入7.96亿元，同比增长+26.15%，销量为916万件，同比增长+27.3%，增速已回归正常水平从季度趋势来看，21Q3—22Q1公司整体营收增速分别为17.5%，29.5%，20.0%虽然22Q1疫情可能会对公司营收造成一定影响，但影响没有2020年大后续疫情进一步控制后，青蒿收入增速有望进一步提升青蒿加速覆盖，儿童适应症补充已受理2021年，青蒿滴滴收入367万元，规模依然不大根据公司此前公布的投资者关系记录内容，公司的青蒿粉滴剂是21年5月初才开始投放市场的考虑到黄花蒿招标，挂网，进院，推广都需要时间，预计22年黄花蒿的成交量会开始增加此外，2022年1月，青蒿完成儿童鼻炎三期临床试验，2月正式受理扩大适应症的儿童用药补充申请儿童适应症获批后，青蒿的放量有望进一步加快诊断试剂的发展速度加快，品种系列不断丰富2021年，公司穿刺诊断试剂收入478万元，同比增长+98.5%2021年12月至2022年1月，青蒿花粉点刺液，白桦花粉点刺液，过敏原皮肤点刺试验对照液，葎草花粉点刺液四款产品接受上市，后续点刺诊断试剂产品线有望快速丰富继续保持在R&D的高投入，增资并扩大伊凯药业的业务范围2021年，公司在R&D投资1.02亿元，占其收入的12.63%，其中干细胞投资5100万元，天然药物投资1100万元2022年，公司的人毛囊间充质干细胞治疗药物已开始正式应用临床研究，拟适应症为骨质疏松和骨量减少，2011年8月，公司通过增资将伊凯医药的股权比例由19.9%提高至35.0%，并不断加大在天然药物领域的投入预测:预计2022—2024年归母净利润分别为4.4，5.6，7.2亿元，对应增速为29.2%，28.5%，28.5%，EPS分别为0.83，1.07，1.38元，当前股价对应PE为38/30/23X，维持买入风险:产品结构相对单一，药品招标降价，青蒿粉滴剂用量少于预期，市场竞争加剧等风险，新冠肺炎疫情对表演的反复干扰

事项:贵州茅台发布2022年第一季报，Q1实现营收3296亿元，同比+18.4%；实现归母净利润1745亿元，同比+26%；实现扣非归母净利润1743亿元，同比+24%。平安观点:Q1顺利实现开门红，利润增速高于预期。22Q1公司实现开门红稳增长，营业收入同比+18.4%，归母净利润同比+26%，创近两年单季最高增速。分产品看，Q1茅台酒收入同比增长14%至288.60亿，系列酒收入同比增长29.7%至328亿。22Q1末合同负债82亿元，环比21年末减少40亿。公司在高基数及疫情冲击消费场景的背景下，业绩增长依旧亮眼，彰显了公司作为行业龙头的持续增长性及经营稳健性，奠定全年提速基调，22年15%的收入增速目标有望顺利达成。销渠道高歌猛进，渠道结构改革显效。近期，公司陆续出台多项措施，持续深化渠道结构改革，推进渠道建设，带动产品渠道结构优化。22Q1直销渠道收入108.87亿元，同比+129%，占比提升12pct至37%；批发渠道收入2101亿元，同比-7%，占比63%。3-4月为白酒行业淡季，配额仅占全年的6%-8%，预计疫情对全年影响有限。据渠道调研反馈，当前公司库存处于合理偏低水平，配额执行平稳，动销基本无压，渠道整体保持良性。价格波动逐步趋稳，价差安全垫有保障。受营销改革带来的价格波动影响，茅台批价3月出现大幅回落，自4月10日起，价格已逐步趋稳。根据国酒财经统计，截止4月26日，飞天散瓶批价为2635元/瓶，箱装批价为2830元/瓶。当前飞天批价和建议零售价，出厂价之间仍存在较大价差，证实了茅台仍处于供需紧平衡阶段，消费者需求旺盛，价差安全垫有保障。费用管控良好，盈利能力改善。22Q1销售毛利率为937%，同比+0.7pct；期间费用率同比下降0.9pct至27%，其中，销售费用率同比下降0.4pct至60%，管理费用率同比上升0.1pct至43%。在毛利率提升和费用率下降的双重作用下，公司净利率提升4pct至559%，盈利能力继续提升。开门红奠定全年提速基调，维持“推荐”评级。在基酒产能释放，渠道改革显效，产品结构优化，新电商平台布局的有效作用下，公司22年有望实现量价齐升。我们看好公司长期发展能力，维持2022-2024年EPS预测为48.94，553，678元当前股价对应PE34X，30.6X，23X，维持“推荐”评级。风险提示:1)宏观经济疲软的风险。经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓。2)政策风险。白酒行业需求，税率受政策影响较大，如相关政策出现变动，可能会对企业营收，利润有较大影响。3)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高，如果白酒价格下降，可能导致企业营收增速大幅放缓。4)疫情加剧风险。疫情加剧下白酒消费场景减少，可能对白酒行业景气度造成冲击。