立华股份300761年报点评报告：黄鸡业务量价齐升猪价低迷拖累盈利

业绩概况:公司发布2021 年年报及2022 年一季报，FY2021 实现营收111.32 亿元，归母净亏损3.96 亿元，同比转盈为亏，其中2021Q4 实现营收31.56 亿元，实现归母净利润2.09 亿元2022Q1实现营收27.11 亿元，归母净亏损1.78 亿元FY2021/FY2022Q1 毛利率分别为7.89%/8.52，期间费用率分别为6.81%/8.19%，净利率分别为—3.55%/—6.55%，亏损主要受生猪业务拖累，信用及资产减值损失分别减少FY2021 及FY2022Q1 利润1.20 亿元，9840.33万元 黄鸡业务量价齐升，市占率创新高2021 年全国黄羽鸡毛鸡价格先降后升，全年销售均价15.16 元/kg，其中四季度行业去化效果显著鸡价较大幅度回升，供给偏紧状态下预计行业景气可持续报告期内公司销售商品肉鸡3.70 亿只，对应市占率9.15%，仅次于温氏股份，销售均价12.88元/公斤，实现销售收入95.82 亿元黄羽鸡业务实现营收99.96 亿元， 同比增长34.71%， 毛利率同比提升至10.06%根据公司月度经营简报，2022Q1 共销售商品肉鸡8560.06 万只，同比增长5.51%，实现销售收入24.71 亿元，同比增长7.02% 全国性布局逐渐显现，屠宰加工业务加快推进2021 年收购墟岗黄柳州公司100%股权，加速两广区域市场进程，全国性布局趋势已逐步体现，FY2021 华东/华中/华南/ 西南营收占比分别为70.63%/8.15%/14.09%/7.13% ， 同比分别变动—4.35/+0.20/+2.33/+1.82PCTsFY2021 共销售冰鲜鸡及冻品2.16 万吨，同比增长0.74%，报告期内公司已顺利启动湘潭，惠州，扬州等多个屠宰加工项目的规划建设，并已完成泰安和潍坊屠宰加工项目的开工前准备工作，公司计划未来5 年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力，向产业链下游加速延伸 生猪业务稳步发展，有望受益于行业景气回升报告期内公司销售商品猪41.25 万头，同比增长123.94%，销售均价17.89 元/公斤，同比下降44.51%，实现生猪销售收入8.06 亿元，同比增长20.43%，生猪业务板块营收10.22 亿元，同比增长18.97%，受全年猪价持续下行影响，养猪板块深度亏损拖累公司整体盈利，随2022年行业景气回升有望显著改善报告期内两个楼房养猪项目完工投产，产能建设稳步推进由于产能利用率较低以及能繁母猪替换高成本，公司生猪完全成本超过20元/公斤，未来随规模效应体现，有望复制黄羽鸡成本管控优势 研发与成本控制领先行业，大股东定增彰显发展信心公司研发项目主要围绕黄鸡业务上下游开展，报告期内，花山鸡新品种通过国家畜禽遗传资源委员会审定，是我国首例屠宰加工型黄羽肉鸡新品种，顺应生鲜化发展趋势，2021 年8 月公司投资近2000 万元建成家禽科研场，为未来技术快速发展沉淀奠定坚实基础，长期研发与管理能力积淀下公司黄鸡养殖完全成本始终处于行业领先水平2021 年10 月19日公司发布特定对象发行股票预案，拟以22.71 元/股发行数量不超过7045.35 万股，募集资金总额不超过16 亿元，公司实控人程立力先生认购本次发行的全部股票，本次定增主要投为黄羽鸡养殖业务的扩张，继续向下游屠宰及食品等布局方向延伸以及总部基地项目和补充流动资金 盈利预测:我们看好公司黄羽鸡养殖的成本优势以及全国扩张成长性，同时认为公司未来有望在生猪养殖业务上复制黄羽鸡养殖业务优势，未来鸡猪双驱增长可期，根据年报及一季报对公司盈利预测进行调整，预计公司FY2022—2024 母净利润8.41/13.62/11.47 亿元，对应PE 15.3/9.4/11.2 X，维持买入评级 风险提示:行业疫病爆发，新冠疫情反复，猪价反转不及预期