皓元医药688131：前后端业务共同发力产能扩张驱动高速成长

事件:公司发布 2021年年报，公司实现营业收入9.7亿元，同比增长52.6%，实现归母净利润1.9 亿元，同比增长48.7%，实现归母扣非净利润1.8 亿元，同比增长49.4%，业绩增长符合预期 前端分子砌块/工具化合物业务快速发展，产品数量，客户拓展稳健推进2021年公司分子砌块/工具化合物业务实现营收5.5 亿元1)产品数量: 产品数累计超5.9 万种，其中分子砌块约4.2万种，工具化合物超1.6 万种，构建集成化化合物库110 余种2021 年公司分子砌块，工具化合物订单数量分别超16.3 万，11.6 万，2)客户拓展:公司深化与国内外药企，科研院所，高等院校，CRO 公司等客户群体合作，累计发表科研文献超1.8 万篇 后端原料药/中间体业务项目储备丰富，CDMO 项目结构持续优化2021 年公司后端原料药/中间体业务实现营收4.2亿元(+46.3%)，完成工艺开发的产品种类累计超100 个，其中92 个产品具备产业化基础仿制药业务:累计承接192 个项目，其中商业化项目51 个，小试项目119 个，创新药CDMO承接173个项目，其中已获批上市，上市申报阶段，II/III 期临床，I期临床/临床前项目数分别为5个，3个，17个，148 个，由仿制药CDMO向创新药转型步伐加快 ADC 业务:2021 年公司ADC 客户数超340 家(+332.5%)，项目数80 个(+247.8%)公司有机合成能力，创新能力和经验优势明显，2021 年6 月助力荣昌生物纬迪西妥单抗(RC48)上市，是我国首个临床ADC一类抗癌新药 公司自有产能建设加快，规模化生产蓄势待发1)原料药/中间体产能:公司马鞍山基地I期占地面积约131.8 亩，设计年产能约680 余立方米，预计2022H2逐步建成并投产运营，建成后将形成公司自有GMP 级别原料药，中间体生产基地，2)ADC 产能:2021 年安徽皓元ADC 高活产线建成投产，并于7 月获得药品生产许可证，新增两条产线预计2022 年陆续投放伴随着平台建设持续完善，公司或将具备从抗体和其他偶联生物药，连接子/有效载荷到生物偶联药物原液及制剂的端到端产业化服务能力，加速赋能高质量生物偶联药物开发 盈利预测:我们预计2022—2024 年EPS 分别为3.98元，5.73 元和8.17元，对应当前股价估值分别为34 倍，24 倍和17 倍 风险提示:订单不及预期，在研产品进度不及预期的风险