精准达标上市条件普源精电控股股东与大客户、供应商关系“非同寻常”

3月16日，主营通用电子测量仪器的普源精电科技股份有限公司披露了科创板上市招股意向书。但记者发现，普源精电的产品技术与国外企业存在着较大差距，甚至与国内的企业相比，竞争力也并不明显，以中低端产品销售为主或显竞争力和科创板成色不足。

在业绩停滞增长多年后，普源精电的营收却在2020年创下近8年增幅的最大值，在冲击上市前近乎完美的踏准了科创板“门槛”，甚至出台激进销售政策，有以牺牲利润和成长性来达成营收规模的嫌疑。在精准达到上市条件的背后，是与控股股东、大客户、供应商、前员工错综复杂的关系，隐藏交易关系存疑。

科创成色遭质疑毛利率低于行业水平

普源精电的招股书中显示，公司专注于通用电子测量仪器领域，以通用电子测量仪器的研发、生产和销售为主业，主要产品包括数字示波器、射频类仪器等，经过多年开发与研究，已掌握了包括芯片技术、高带宽低噪声模拟前端技术、高采样示波器数据采集技术在内的一系列关键核心技术且公司所掌握的核心技术均为自主研发。

但中国网财经记者发现，普源精电的产品技术与国外企业还存在着较大差距，甚至与国内的企业相比，竞争力也并不明显，交易所在两轮问询中都对普源精电的核心技术提出追问。

普源精电在回复中坦言，公司数字示波器、波形发生器在国内具有一定领先性；射频/微波信号发生器、频谱分析仪相关指标落后于国内企业电科思仪；可编程线性直流电源相关指标落后于固纬电子。上述产品及万用表的核心技术指标都远落后于主要国外企业。按照国际标准，公司产品都为中低端产品，按照国内标准公司只有少部分产品为高端产品。

目前，普源精电产品以中低端为主，高端产品的推出和销售情况并不很理想，2020年数字示波器产品中端及经济型产品合计占总销售收入八成以上。

以普源精电销售占比最高的数字示波器为例，该产品通过搭载自研核心芯片组，产品最高带宽达5GHz，采样率达20GSa/s，但目前国外主要竞争对手示波器最高带宽达 110GHz，采样率达256GSa/s；从射频类仪器看，公司射频/微波信号发生器的最高输出频率为13.6GHz，国外主要竞争对手和国内电科思仪的射频/微波信号发生器的最高输出频率为67GHz，仍有不小的差距。

于此同时，普源精电的产品售价高于竞争对手，毛利率却低于竞争对手。以鼎阳科技为例，报告期内，普源精电示波器的平均售价为3366.35元/台，毛利率为50.65%；包含数字示波器、射频类仪器、波形发生器、万用表等在内的电子测量产品2020年总产量9.96万台，毛利52.80%。

鼎阳科技同一报告期示波器的销售均价为2830.82万元/台，略逊于普源精电，但毛利率为53.45%，高于普源精电。鼎阳科技的电子测量产品2020年总产量7.20万台，毛利率57.19%。

科创板上市条件精准达标业绩增长却“反常”

2018年至2021年上半年，普源精电的营业收入分别为2.92亿元、3.04亿元、3.54亿元和2.12亿元，净利润分别为3909.56万元、4599.04万元、-2716.64万元和-2036.48万元。

在招股说明书中，普源精电称，公司选择的上市标准为“预计市值不低于30亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元”。中国网财经记者发现，普源精电的营收和估值指标，都是在上市前才刚刚实现了精准达标。

资料显示，普源精电2014年的营收为2.8亿元，2018年的营收为2.92亿元，这意味着，公司的主营收入在5年时间里几乎没有增长。2019年，普源精电的营业收入首次超过3亿元，达到3.04亿元，但究其原因并不是公司主业增长所致，2019年公司剥离化学分析仪器业务，并以1350万元价格将其出售，如果剔除资产转让收入，2019年普源精电的营收仍维持在2.8亿元左右。

普源精电营业收入真正到达3亿元的科创板标准线以上，是在2020年。当年公司实现营收3.53亿元，创下了近8年营收增幅的最大值。

中国网财经记者发现，2020年，普源精电的主营业务并未发生较大改变，对比其竞争对手发现，受疫情等因素影响，2020年行业内公司的营收也并未取得大幅度增长。以同行业的鼎阳科技为例，2020年，鼎阳科技的净利润同比增长率实现了129%的增长，但营收的同比增长率甚至出现了28%的下降。

反观普源精电，营收实现了大幅度增长，而净利润却由2019年的盈利4600万元变为亏损2700万元。

事出反常必有妖，在主营业务并未发生较大变动的情况下，普源精电2020年的销售费用、返利政策等指标却出现了较大异动。

招股书显示，报告期内普源精电的销售费用大增，由2019年的4807.02万元大幅升至2020年的8979.45万元，2021年仅半年费用更是高达5321.18万元，销售费用率由2018年的16.81%升至2021年上半年的25.08%；包括销售费用、管理费用在内的期间费用占营收的比例实现翻倍，期间费用合计分别为1.11亿元、1.17亿元、2.22亿元和1.40亿元，占营收比重分别为37.84%、38.59%、62.68%和66.11%。

费用率大涨的背后，是普源精电从2020年开始的高额返利销售策略以及股权激励政策。数据显示，公司销售返点和预收货款/服务费构成的合同负债余额在2020年和2021年上半年分别达2076.69万元及2107.57万元。

也正是2020年开始，普源精电的净利润开始出现亏损，2020年和2021年上半年扣非后净利润分别亏损达3538.18万元和2399.57万元。公司预计，2021年至2024年各年还需确认的股份支付金额分别为9207.79万元、5537.62万元、1268.09万元和182.99万元，因此普源精电未来一段时期存在可能持续亏损。

业内人士表示，过于激进的销售政策，带来的账面光鲜或是昙花一现，甚至可能会透支未来发展，带来更多不确定因素。

除了营收精准卡点，普源精电或在做大估值上也存在精准引资的问题。据悉，在2020年前，普源精电从未引入机构投资者，但招股书显示，2021年6月和12月，公司分别进行了两次增发，引进了十余家机构投资者，最近一次股权融资对应估值才达到39.80亿元，满足了科创板30亿元估值的要求。

关系复杂或存在隐形交易

在普源精电的生意网中，控股股东与大客户、供应商关系十分复杂，“耐人寻味”。

根据招股书，名为北京神州技测科技有限公司在2018年-2021年上半年分别作为普源精电的第二大、第二大、第二大、第一大客户出现，期间销售额分别为1875.4万元、1736.21万元、2611.27万元和2102.49万元，分别占普源精电当期营业收入6.42%、5.71%、7.37%、9.91%。

报告期内，普源精电向神州技测累计销售8325.37万元。

公开资料显示，普源精电的控股股东为北京普源精电投资有限公司，持有普源精电47.48%的股份。而普源投资曾作为神州计测持股15%的股东出现在其2013年的年报中，神州计测当年股权发生变更，普源投资退出了其股东序列。

也就是说，神州技测昔日的股东，现在是普源精电的控股股东，而神州计测又成了普源精电的重要客户。

长期作为公司第二大客户并在2021年上半年跃升为第一大客户的神州技测，在报告期内却也长期位居普源精电应收账款余额第一位，远高于普源精电此前第一大客户Interworld Highway，2020年期末余额甚至是其两倍。

需要注意的是，与神州技测受同一控制的企业，还是普源精电的供应商。招股书显示，神州技测、深圳神州运通供应链有限公司为同一控制下的企业。2018-2019年，神州运通均为普源精电第二大供应商，与普源精电分别交易1476.42万元、1535.48万元。

在中国网财经获得的内部资料中，有多位曾经的普源精电员工在离职，又在普源精电的客户中任职以及持有股份。

这份资料显示，一位曾在普源精电任职的高姓人员，现为广州市中普电子有限公司实际控制人及法人，中普电子在报告期内，是普源精电的前五大客户。