高测股份688556：业绩持续超预期代工产能建设加速

2022年4月28日晚间，公司发布2021年年报2021年，公司实现营业收入15.67亿元，同比增长+109.97%，归母净利润1.73亿元，同比增长+193.38%，归母净利润1.73亿元，同比增长+302.87%，毛利率为33.75%，同比下降1.6个百分点，净利率11.02%，同比+3.13厘，期间费用率为20.29%，—7.55%，其中R&D费用率为7.48%，—4.04%，管理费用率—1.42%，销售费用率—1.25%净资产收益率14.96%，同比+8.98点，经营性现金流净额为0.76亿元，同比增长+1903%单看2021Q4，公司营收5.94亿元，同比增长+148.26%，归母净利润0.61亿元，同比增长+228.22%，毛利率34.70%，同比+4.30 PCT，净利率为10.30%，同比+3.10厘2021年公司业绩保持较快增长，毛利率略有下降，主要是占公司收入63%的光伏切割设备本期毛利率为31.11%，同比—5.15pct2021年光伏切割设备单位收入96万元，同比—9.27%，单位成本同比—1.93%本期公司费用率大幅下降，而2021年末员工人数为1，979人，上年为1，165人在员工规模大幅扩张的情况下费用率不升反降，体现了公司强大的费用管理能力，也说明公司员工效率提升，人均收入增加同日，公司发布2022年一季度报告，2022Q1实现营收5.56亿元，同比增长+103%，归母净利润0.97亿元，同比增长+173%，毛利率为37.66%，同比+4.39 pct，净利率17.41%，同比+4.47厘，期内费用率为16.85%，较去年同期下降—4.56%公司控制费用的能力进一步提高，利润质量快速提升以及硅片切割和加工服务的初步报告代工产能扩张加速公司在2021年年报中公布了硅片切割加工服务业务本期收入1.06亿元，毛利0.30亿元，毛利率28.72%，产量17992.64万件，销量16748.58万件，产销率达93.09%假设销量全部为大尺寸硅片，我们估算公司单GW硅片及切割加工服务毛利约为1800万—2400万同日，公司发布《关于投资建设建湖12GW光伏硅片项目的公告》，预计投资6.31亿元此前公司规划的二期规模为10GW，规模的扩大可能预示着OEM产能的不足项目建设期12个月，计划2023年投产到目前为止，该公司的总OEM产能预计将达到47GW光伏高景气可能持续，新兴高硬度脆性材料切割领域的横向拓展有望带来新的增长全球发展包括光伏在内的可再生能源已经成为全球共识CPIA预计，2022年至2025年全球光伏年均装机容量将达到232—286GW，光伏市场的持续繁荣有望为公司带来持续的业绩增长公司在聚焦光伏领域的同时，将充分发挥切割设备+切割耗材+切割技术的联合研发，协同销售和集成优势，积极拓展半导体，蓝宝石，磁性材料等其他高硬脆材料的切割场景2021年该领域营收1.05亿元，同比增长+323.05%，实现了一个数量级的增长，毛利率42.41%，高于销售毛利率2021年，全球硅片出货量达到141.65亿平方英寸，同比增长+14.17%，创历史新高半导体制造设备全球销售额达1026亿美元，同比增长+44%，中国大陆半导体设备销售额达296亿美元，同比增长58%而我国半导体设备自给率低，半导体设备国产替代市场空间巨大碳化硅作为第三代半导体材料的典型代表，在新能源汽车，工业电源等应用的带动下，市场规模越来越大碳化硅功率器件的市场规模预计在2025年达到25.6亿美元，衬底材料的市场规模预计在2024年达到11亿美元2025年，全球蓝宝石衬底需求预计将达到2.5亿片伴随着创新业务的不断推进，新领域有望为公司带来新的增长建议公司2022—2024年预计净利润分别为4.6亿元，6.27亿元，7.47亿元，对应当前PE分别为22X /16X /13X，继续推荐提示风险宏观经济下行，市场需求下降，原材料价格波动较大，光伏行业政策变化风险等