沪农商行601825：零售转型效果显现业绩增速大幅提升

1.利润表详细分析:零售转型效果显现，业绩增速大幅提升概况:2021年，上海农商行营收同比增长9.64%，归母利润同比增长18.83%1Q22营收同比增长9.04%，归母利润增长29.05%息差:1Q22上海农商行净利息收入环比下降，一季度受宏观经济政策和LPR利率下行影响，息差承压中等收入:1Q22上海农商行手续费及佣金净收入同比增长16.63%，增速处于行业领先水平2.资产负债表明细分析:存贷款占比上升，资产负债结构改善资产:截至2022年一季度末，上海农商行贷款总额较年初增长2.23%，贷款占资产的比重上升负债:截至2022年一季度末，上海农商行存款总额较年初增长3.55%，存款占负债比例上升3.资产质量详细分析:不良贷款拨备增加，严格的风险控制提高了抗风险能力不良:截至2022年一季度末，上海农商行不良贷款率为0.94%，较2021年末下降1bp，利息贷款占比0.47%，与2021年末持平拨备:截至2022年一季度末，上海农商行拨备覆盖率为430.29%，较2021年末下降12.21个百分点伴随着拨备的强劲计提和资产质量的不断提升，上海农商行的利润释放能力开始显现4.零售转型深入推进，财富管理快速发展1Q22上海农商行零售转型进一步推进截至1Q年末，零售贷款中非房地产抵押贷款规模较年初增长5.38%，增速高于贷款增速理财业务也取得了快速发展1Q年末，上海农商行AUM总额较年初增长5.40%，规模效应持续显现个人AUM中，非存储AUM占比持续提升，业务结构优化，理财产品规模较去年末增长8.87%投资建议:上海农商行基本面优秀但估值水平较低，看好其在政策引导人口和新产业向上海郊区聚集的过程中，结合自身在郊区布局的比较优势，实现生息资产收益率的上升，从而带来估值水平的上升从2021~1Q22经营情况来看，上海农商行的转型成果已经实现:贷款占比提升，零售贷款中非抵押贷款占比提升，理财业务发展带来中等收入大增当前股价对应2022/2023/2024年PB估值分别为0.57/0.52/0.47，维持买入评级风险:资产质量受经济意外下滑影响，信用风险集中