邮储银行601658：中收增速亮眼资产质量保持优异

事项:邮储银行发布2022年一季报一季度公司实现营业总收入851.7亿元，同比增长10.1%，净利润249.8亿元，同比增长17.8%，年化净资产收益率14.82%，增长0.02%平安观点:营收增长强劲，利润保持高速增长一季度，邮储银行净利润同比增长17.8%增速较2021年有所放缓，但仍保持行业较高水平一季度营业收入同比增长10.1%，增速略有回落，但仍保持较快水平具体来说，收入的快速增长是支撑收入快速增长的重要因素一季度中间收入同比增长39.6%，中间收入占收入比重同比增长2.25%至10.67%最近几年来，邮储局财富管理部门发展迅速一季度代理保险，理财等业务收入实现较快增长AUM规模突破13万亿元，较去年末增长近4%，财富客户数量较去年末增长9.04%，延续了去年的强劲增长态势邮储银行近三年收入年均增速高达24%，尤其是近三年代理业务收入年均增速高达65.5%，财富管理升级效果不断体现与上月相比，息差下降，资产稳步扩张第一季度，公司的净息差为2.32%，有所下降我们判断主要是经济下行背景下资产端定价水平的拖累，符合行业趋势从规模扩张来看:1)一季度资产规模同比增长11%(vs.10.9%，2021)，保持平稳增长状态，其中贷款规模同比增长13.7%(vs.12.9%，2021)，公司贷款和零售贷款同比分别增长9.32%和3.71%，新增公司贷款占比达到59.5%2)负债端，公司存款规模保持两位数增长，一季度末存款总额同比增长10.2%(2021年为9.6%)，其中个人存款较年初增长5.16%新增存款中，以1年及以下的价值存款为主，高成本存款继续下降资产质量保持稳定，拨备水平保持高位一季度末，邮储银行不良率为0.82%，与四季度持平公司一季度年化不良率为0.60%，同比上升2BP，均保持在可比同业的较低水平前瞻性指标方面，一季度末公司关注率为0.48%，较年初上升1bp我们判断主要是疫情环境下部分企业和个人还款能力下降，但绝对水平仍处于较低水平，整体资产质量可控一季度末，公司拨备覆盖率为413.6%，较年初下降5.03个百分点在国家鼓励大型银行有序降低拨备覆盖率的背景下，预计未来拨备反哺的利润弹性将增大投资建议:零售转型初见成效，看好估值修复邮储银行作为唯一定位零售银行的国有银行，进一步完善零售集约化经营模式，将零售信贷工厂模式由省级分行集中经营升级为全国集中经营，推动完善总，分行，分行联动的零售信贷集中贷后管理体系和全国集中催收模式，进一步提高成本投入产出效率结合公司一季报，我们维持公司22—24年盈利预测对应的EPS为0.96/1.09/1.25元，对应的利润增速分别为15.9%/14.4%/14.4%目前邮储银行22/23/24的PB分别为0.64x/0.58x/0.52x考虑到负债端坚实的客户基础，资产端潜在的提升空间以及领先同业的资产质量表现，我们维持公司强烈推荐评级风险:1)经济下行导致行业资产质量压力超预期上升2)利率下行导致行业利差收窄超预期3)房企现金流压力增大导致信用风险上升