宏观报告：被错过的人间四月天

2022年4月工业增加值环比调整为—7.08%，为2020年以来最低，除了2020年2月疫情刚爆发的时候从拆分结构来看:从支出方法来看，消费比投资更低迷，从生产方式来看，下游表现差于上游，尤其是疫情扰动和产业链断裂后，汽车产量同比下降43%

社会消费品零售总额同比增速进一步回落，4月份达到—11.1%，这仍处于较低的基数分析具体消费项目的表现意义不大值得一提的是，产业链已经断裂的汽车行业对消费的拖累尤为明显

4月固定资产投资季度调整为—0.82%，为2020Q2以来首次负增长，

1)投资已明显缺乏支撑，房地产投资并未意外滑向负增长，基建投资也出现了一些再次下滑的迹象，实际增速转为负增长，2)从房地产的数据可以大致推断，需求端的低迷已经部分传导到了投资环节。

哪些损失是疫情造成的，哪些损失是周期造成的，这个问题已经不像以前那么关键了:

1)人们愿意拆分这个原因，是因为他们认为疫情造成的损失是短期的，而周期造成的损失是连续的，

2)但是现在疫情造成的损失似乎越来越长期化标准化的核酸检测是一个信号在这个信号下，未来很长一段时间的需求变得不太确定在不稳定的预期下，企业对当期资本支出会更加谨慎，3)这意味着不仅房地产，其他行业也受到了疫情的冲击

当然，在疫情整体好转的假设下，4月受损的部分经济体将在5月复苏，但也可以肯定的是，如果没有增量和非常规政策，经济增速应该不会回到2022Q1。

一旦有了稍微有效的增量政策，这种政策应该侧重于财政政策:

1)财政政策其实是有空间的，但受限于这个空间的赤字率目标。后续的特别国债，专项建设债，LPR都是规避赤字率目标的方式，

2)货币政策真正能启动的是房地产周期，但很明显目前的房地产对货币免疫，

3)产业政策也是如此没有稳定的预期和信心，产业政策的效果至少是极其缓慢的

如果市场在等待非常规政策，那么后续的资产风格应该不会呈现不可改变的趋势政策变量是我们需要关注的重点，但在此之前，资金还是应该避险的

风险:货币政策超预期，经济复苏超预期。