首席周观点：2022年第25周

策略:从小盘股转向大盘股

27年以来，市场呈现以估值修复为主要逻辑的反弹，目前有风格切换的迹象从27年前开始，市场持续反弹这期间小盘股明显占优中证1000和小盘股涨幅均超过20%，上证50和大盘股价值仅小幅上涨上周市场结构开始分化，大盘的增长表现最好上证50也明显跑赢万德全答:我们认为，小盘股系统性估值并跑赢大盘股的市场已经结束现在建议关注以业绩为逻辑驱动的大盘股行情

情绪指标显示，交易热度从之前的重点转向分化成交额，资金流等指标显示，427点以来反弹行业的轮动顺序为金融地产—消费+制造业—制造业+增长—风格分化6月以来，前期共识板块的成长和制造在成交热度上出现明显分化，资金开始在成长板块之外寻找机会此外，上周公布的出口数据和社会融资数据大幅超出市场预期，但持续性不强，对市场整体风险偏好的提振作用相对有限

从系统估值到差异化中小盘股继续独领风骚的基础是中小盘股的表现全面好于大盘股历史上有三次都是如此，期间中证500和沪深300ROE的ROE差目前大盘股整体表现明显好于小盘股对比沪深300和中证500的2022Q1和2022E的ROE水平，前者明显好于后者目前不存在小盘股继续占优的业绩基础

主流市场风格重获主导地位的三大原因一，年初以来超跌反弹的逻辑:市场的洼地最大，没有被填平从27年前开始，市场基本延续了跌得越多，反弹越大的特征小盘成长股前期跌幅最大，427点以来反弹最明显估值修复后，仅比年初低6.1%但大盘股的估值和年初的仓位还是有很大差距的，其次，金融数据也表明了大盘的相对优势虽然国债带动的金融数据回暖难以形成风险偏好的全面回暖，但结构都指向期间市场风格向好，第三，业绩驱动是大盘股持续超跌反弹的基础Q1 2022，沪深300/上证50的ROE为2.85%/3.19%，优于中证500/中证1000 2.12%/2.25%目前宏观环境已经从疫情影响走向正常修复，大企业的抗冲击能力和修复速度往往优于小企业，因此具备持续优势表现的基础

风险:美联储收紧超预期，经济不及预期，市场波动超预期，疫情演变超预期。

高志伟