投资者观察系列十一：美国IRAS的发展经验与中国个人养老金的发展前景

长期以来，我国养老体系发展不平衡，第三支柱基本缺失《关于促进个人养老发展的意见》的出台，标志着国内个人养老发展将进入一个新阶段以美国为例，IRAs的快速发展离不开优惠的税收政策，各种灵活的支付制度，保证金，自动加入和合格的默认投资机制等独立监管机构发挥了市场压舱物的作用展望未来，国内个人养老金建设将为各类养老金融产品带来战略发展机遇，并为股市带来中长期增量资金根据测算，未来5年，国内个人养老金累计市场规模可能达到近720亿元

伴随着个人养老金制度的引入，我国养老金第三次支出的发展将进入一个新的阶段自2018年以来，中国积极为促进个人养老金的发展做准备，包括推出养老基金，税延型商业养老保险和养老金理财产品试点该政策取得了一些成效，但总体进展缓慢日前，《关于促进个人养老金发展的意见》发布，标志着我国个人养老金制度正式落地，6月24日，《公募证券投资基金个人养老金投资业务管理暂行规定》征求意见，个人养老金政策体系进一步完善

为什么要发展养老第三支柱一是人口老龄化，养老保险抚养比持续下降，养老压力加大二是长期以来，我国养老保险制度三大支柱发展不平衡，严重依赖第一支柱，加大了基本养老保险支出缺口，增加了国家财政负担

美国个人养老金制度及制度建设1974年，美国开始建立个人养老金制度IRAs它的快速发展离不开各种类型的设计和各种制度的配合:1)税收优惠政策，2)美国在传统IRA的基础上，推出雇主发起式IRA，主要针对中小企业和个体户，简化监管规则和程序，降低管理成本，提供更高的支付上限和灵活的支付机制，3)美国养老金账户之间有转移机制，便于养老金领取和积累，4)自动加入和合格默认投资机制

美国个人退休账户的扩张促进了美国基金和股票市场的发展，起到了压舱石的作用经过40多年的发展，2020年底，美国个人储蓄养老保险规模近14.8万亿美元，占养老保险体系的38.7%共同基金，证券等资产逐渐成为IRAs在美国投资的两个主要方向，而在IRAs持有的共同基金中，股票占主导地位此外，指数基金和养老金目标基金是美国养老金配置的重要方向，因为指数基金和FOF运作模式通过分散风险和平滑波动，更好地匹配了养老金的稳定性目标整体来看，美国养老金持有公募基金近一半，养老金和基金持有美股近40%养老金不仅具有长期资本属性，而且保持增长，对美股过去几十年的稳定发展起到了重要作用

中国个人养老金规模的测算假设基本养老保险参保职工人数增长率，缴费上限调整比例，个人养老金参保率等，计算未来国内个人养老金缴费规模结果显示，未来五年，养老金个人缴费最高规模将达到7200亿元左右，10年累计规模上限为27722亿元

个人养老金的建设将为养老金金融产品带来战略发展机遇，为股市带来中长期增量资金根据《关于促进个人养老金发展的意见》的安排，国内个人养老金产品将主要投资各类养老金融产品，养老金目标基金，养老金理财等养老金融产品有望迎来战略发展机遇对于股市，参考IRAs资产配置的扣除路径，假设个人养老金间接投资股市的比例在五年内达到10%，五年内为股市累计的增量资本最高可达718亿元假设10年后个人养老金投资股票比例达到20%，10年累计入市增量资金最多可达5544亿元

风险提示:个人养老金参保率不及预期，实际支付比例小于预期。