恒顺醋业600305：主业收入增长企稳全年盈利能力有望企稳改善

事件描述 公司2021 年度实现营业总收入18.93 亿元，归母净利润1.19 亿元，扣非后归母净利润1.08 亿元，单21Q4 看，营业总收入5.34 亿元，归母净利润—1573.25 万元，扣非净利润—466.3 万元，单22Q1 看，营业总收入5.72 亿元，归母净利润7724.14 万元，扣非净利润7012.42 万元 事件评论 调味品整体Q1 实现较快增长，新品项发力迅猛公司调味品整体在2021 年实现收入18.46 亿元，21Q4，22Q1，其中，食醋2021 年实现收入12.11 亿元，21Q4，22Q1，料酒2021 年实现收入3.21 亿元，21Q4，22Q1，其他产品2021 年度收入3.15亿元，Q4—12.62%，22Q1+47.29%调味品整体增长在22Q1 回归稳健，其中非醋/料酒品类的增长相对较快，接近50%，今年公司将在油醋汁，烧菜料，复合酱油等新产品上有所发力，从渠道看，公司的线上持续发力，占比保持提升，2021/21Q4/22Q1分别占调味品收入的10.02%/8.53%/9.64% 促销增加及成本压力拖累短期毛利率，2022 年营销端预计维持较高投放力度2021 年公司归母净利率下滑9.3pct 至6.28%，其中毛利率—3.34pct 至37.58%，销售费用率，管理费用率，研发费用率，单21Q4 看，公司的归母净利率下滑17.66pct 至—2.95%，其中毛利率，销售费用率，管理费用率，研发费用率，单22Q1 看，公司的归母净利率下滑1.52pct 至13.5%，毛利率，销售费用率，管理费用率，研发费用率预计2022 年伴随着直接促销的力度同比减弱叠加高毛利新产品的投放，毛利率有望边际改善，品牌广宣等支出预计仍会增加，整体看盈利能力有望在低基数上实现企稳回升 体系焕新重构，强化品牌价值，品类延伸打开增长新维度2022 年公司对人员的激励有望进入新的阶段，机制改革持续推进，关键人事的调整频出，着力打造中国醋王定位，强化头部品牌的消费者心智定位2022 年公司制定了10%的主业增长目标，公司围绕三大核心品类的品类延伸，产能建设，渠道网络不断完善，积极拥抱市场竞争，实现较快的主业增长预计公司2022/2023 年EPS分别为0.22/0.30 元，对应PE 分别为45/33 倍，修复趋势逐步确立，建议持续关注边际变化，维持买入评级 风险提示 1，需求恢复不达预期，产品延伸不及预期， 2，行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨等