可靠股份301009：短期业绩有所承压成人失禁龙头发展仍可期

事件:可靠股份发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营业收入11.86亿元，同比下降27.44%，归母净利润0.40亿元，同比下降81.43%，扣非后净利润0.33亿元，同比下降83.42%其中，2021Q4季度，公司实现营业收入3.2亿元，同比下降20.44%，归母净利润为—3000万元，同比下降164.63%，扣非后归母净利润为—3400万元，同比下降183.52%此外，2022Q1，公司实现营业收入3.22亿元，同比下降3.34%，归母净利润0.20亿元，同比下降95.14%，扣非后归母净利润0.1亿元，同比下降96.31%婴幼儿护理业务收入受需求影响，2021年公司业绩承压剔除防疫物资收入后，全年收入增速较上年同期下降19.01%，主要原因是婴幼儿护理市场需求低迷分品类来看，2021年婴儿护理品，成人护理品，宠物护理品，口罩及其他收入分别为6.12/4.64/0.88/0.23万元，同比增长—34.81%/8.07%/13.86%/—88.09%，占比分别为51.60%/38.09%出生率持续下降，降低了对婴儿卫生用品的需求，老龄化程度加剧，成人失禁用品市场快速增长，妇女的健康需求持续增长销售模式方面，2021年公司自有品牌和ODM模式分别实现营收39.1/7.78亿元，同比下降12.05%/33.81%，占比分别为32.96%/65.57%自有品牌以成人系列为主，ODM以婴儿和宠物系列为主公司着力提升自身品牌价值，加大品牌投入，与上海花花营销咨询有限公司启动品牌升级计划，全力打造活力老人理念，引领享受老人生活新体验公司持续优化产品性能和体验，聚焦中高端R&D，优化产品结构形成了自主品牌中品牌丰富，结构优秀的产品矩阵，如推出了针对亚洲女性的隐形吸水毛巾和隐形旅行裤，以及针对男性的专业吸水毛巾2022Q1盈利能力环比上升，销售费用和管理费用增加盈利能力方面，2021年公司综合毛利率为18.64%，同比下降9.19pct其中，公司国内贸易毛利率为21.48%，下降2.46pct同比，外贸毛利率15.68%，同比下降16.14个百分点2021Q4公司综合毛利率为7.56%，下滑16.41pct同比，2022Q1公司综合毛利率为12.07%，同比下降13.30pct原材料成本和运输成本的增加仍然影响了公司的毛利率，但较2021Q4上升了4.51pct综合影响下，2021年公司净利率为3.35%，下降9.74个百分点，同比，2022Q1公司净利率为0.61%，同比下降11.49个百分点期间费用方面，2021年费用率14.40%，增长3.90pct，销售/管理/R&D/财务费用率分别为7.64%/3.13%/4.15%/—0.53%，+3.64/+1.61/+0.55/—1.90其中，销售费用的增加主要是由于营销费用和人力资源费用的增加，管理费用的增加主要是因为税收和社保福利的取消投资建议:老龄化趋势下，我国成人失禁用品市场渗透率仍在逐年提升公司作为国内成人失禁用品龙头企业，以自主品牌+ODM双轮驱动发展，在不断优化产品结构的同时，不断打造自身品牌竞争力，业绩有望逐步恢复我们预计2022—2024年可靠股份营业收入分别为13.95，16.23，18.59亿元，同比增长17.58%，16.34%，14.54%，归母净利润分别为0.78，154，2.21亿元，同比增长96.25%，97.44%，43.51%，对应的PE分别为42.5倍，21.5倍，15.0倍考虑到业绩短期压力和疫情的不确定性，维持增持—A的投资评级风险:原材料价格大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险