五洲特纸605007：Q1盈利环比修复看好产能稳步释放

事项:公司发布21年报告和22年一季报，21年实现营收36.9亿元，同比+40.0%，归母净利润3.9亿元，同比+15.2%，毛利率17.3%，YoY—5.9pct，净回报率10.6%，YoY—2.3pct单21Q4营收10.1亿元，YoY+53.0%，归母净利润8000万元，YoY—19.5%，毛利率11.1%，YoY—13.6pct，净资产收益率7.6%，YoY—6.7pct. 22Q1实现营收13.3亿元，YoY+74.9%，净利润1亿元，YoY—8.7%，毛利率16.4%，QoQ+5.3pct，净归母率7.7%，QoQ+0.1pct点评:量价齐升助力业绩增长，上半年利润放大贡献全年增长2021年，公司造纸行业总销量58.6万吨，同比+35.1%，均价6300元/吨，同比+3.7%产能拉动销量，食品包装纸/放牧纸/转移印刷纸/描图纸销量同比+3.9%/—2.1%/+60.1%/+31.1%，特种文化纸销量增加12.7万吨上半年提价拉高全年均价，食品包装纸/grasin纸/转移印刷纸/描图纸全年均价YOY+13.4%/+16.2%/+12.8%/+5.3%业绩端，上半年纸价叠加低价库存销售，利润端弹性释放2021年上半年归母净利润2.6亿元，贡献全年业绩的66.7%下半年低价库存消耗，限电限产，动力煤价格上涨，成本端承压，价格上涨后，下游承接意愿减弱，价格下降，毛利收缩全年整体毛利率17.3%，同比—5.9%，期间费用率4.3%，同比—2.7%，销售/管理/财务/R&D费用率分别为0.2%/1.6%/1.0%/1.5%，同比—4.1/—0.2/+0.5/22Q1收入上升，利润率修复22Q1营收13.3亿元，YoY+74.9%，新产能投放推动利润高增长毛利率QoQ+5.3pct，YoY—12.6pct，环比改善主要得益于价格上涨的平稳传导和能源电力价格的回落22Q1整体费用率5.4%，同比—2.3pct，销售/管理/R&D费用率同比—3.9/—0.2/+1.4pct费用控制得当同时，22Q1的信用减值损失为—1442万元，较21Q1下降1103万元，带动净利率QoQ+0.1pct至7.7%上游布局持续推进，盈利稳定性有望提升日前，公司公告称，子公司江西五星拟投资14.35亿元建设年产30万吨化学机械浆生产线，预计2022年9月前开工，2024年3月建成公司布局产业链上游，稳定木浆原料供应，增加利润，平滑业绩波动汉川449万吨浆纸一体化项目也已有序建设，产能储备充足，长期业绩看好修改盈利预测，看好成本边际改善考虑到目前的纸浆价格，我们预计公司的成本端压力将维持基于公司近期的经营状况，我们调整公司的盈利预测预计公司2022—2024年归母净利润为5.7/6.8/8.5亿元，是当前股价PE的10/8/6倍采用DCF估值法，给予公司目标价19.2元/股，对应2022年13倍PE，2023年11倍PE，维持强推评级风险:原材料成本大幅波动，市场竞争加剧