裕同科技002831：短期拐点确立把握盈利弹性

2022Q1营收/净利润同比+26%/+33%短期盈利拐点已经确立，Q2有望进一步加速，有望带动估值修复建议重点关注中长期利润中枢的拐点逐渐临近，全球业务包龙头逐渐开始新的增长周期维持买入评级2021年全年略低于预期，2022Q1业绩逆势超预期2021年，公司实现营业收入148.5亿元，同比增长+25.97%，归属净利润10.17亿元，同比增长—9.19%，归属净利率6.85%，同比下降—2.65 PCTS，对应2021Q4收入/归属于人民币47.95亿元/人民币3.5亿元，同比上升+8.73%/—24.60%，归属于净利率7.29%，同比上升—3.23 PCTS，年度业绩略低于我们的预期2022Q1公司实现营业收入33.51亿元，同比增长+26.02%，归属于人民币的净利润2.21亿元，同比增长+32.68%，归属于人民币的净利润6.59%，同比增长+0.33个百分点在国内疫情影响下，其业绩逆势而上，超出预期公司宣布现金分红2亿元，对应分红率20%，进一步增加回购规模至2—4亿元，有望提振市场信心大消费布局效果突出，收入端稳定有亮点受益于大消费领域的多业务布局以及国内外产能布局带来的抗风险能力，公司业务端有望表现出较强的韧性虽然市场对消费电子产品的需求存在担忧，但我们预计依靠智能穿戴新品和仁和合并报表，公司2022年3C包装收入仍将同比+10%左右烟酒包装有望受益于中国烟草反腐和份额提升，进入订单放量期我们预计2022年烟酒包装收入预计同比+35% 左右环保包装产能陆续投产，物资支持收入持续增加我们预计2022年公司环保包装收入预计同比+50%左右短期盈利的拐点已经到来，全年高增长的基调已经确立受纸张价格大幅上涨，人民币升值，疫情等诸多因素影响，2021年毛利率同比为—5.29%至21.54%在规模效应下，公司积极控制费用2021年，公司销售费用率/管理费用率/R&D费用率分别为2.45%/5.48%/3.95%，与去年同期相比分别为—0.29/—1.00/0.26个百分点在多重短期扰动的叠加下，2021年公司利润率已经达到历史最低水平2022年短期因素逐步消除后，有望在低基数释放利润弹性2q1纸价虽然环比下行，但与上年相比仍处于高位因此，22Q1毛利率为—3.07pcts至20.81%，净利润率拐点基本确立得益于良好的成本控制我们预计Q2将进一步加速增长，实现较高的年度业绩和更大的确定性风险因素:能力建设进度不达预期，新客户拓展不及预期，原材料价格大幅上涨，大客户压低公司产品单价，汇率波动很大投资建议:考虑到2021年业绩略低于预期，2022Q1业绩超预期，我们下调2022—23年营收预期至177.50/210.85亿元，同比+19.5%/+18.8%，下调归属于净利润预期至13.98/132024年新增营收/归属净利润预计为245.95/20.57亿元，同比增长+16.6%/+18.8%，2022—24年对应的EPS为1.50/1.86/2.21元公司短期盈利的拐点已经实现，公司2022H1季度业绩增速有望逆势上行带动估值修复考虑纸包装行业10—30倍估值水平，参考公司未来三年业绩增速，给予公司2022年20倍PE估值，目标价调整至30元，维持买入评级