神火股份000933煤、铝产品价格同比大涨一季度净利润创历史新高

神火股份发布2022年一季度业绩预告，预计实现归属于上市公司股东净利润17.4亿元，同比增长197.7%，归属于上市公司股东扣除非经常性损益净利润17.3亿元，同比增长237%。

业绩增长源于煤铝产品价格涨幅高于成本涨幅1)价格:一季度煤炭，电解铝不含税售价同比上涨85.65%，37.17%2)成本:电解铝因受电力，阳极碳块，人工等成本增加，单位完全成本同比增加31.95%，其中，云南地区受政府取消优惠电价，未完全达产等影响，单位完全成本同比增加46.35%煤炭因受部分矿井在建工程转固，产量释放不及预期和材料，人工等成本增加影响，单位完全成本同比增加28.30%

疫情短期扰动，看好复工后铝价上涨国内电解铝企业逐步复产，但产量增加速度整体或较慢，海外供给依然偏紧截至4月11日，全国电解铝现货库存106.1万吨，较3月7日的库存高点下降8.3万吨，去库较慢，主要是疫情短期对下游开工率造成扰动，据SMM数据，截至4月7日当周，铝下游龙头加工企业开工率环比再下降0.7个百分点至66.6%疫情逐步缓解后下游开工率有望逐步恢复，继续看好后续铝价上涨

云南神火90万吨产能4月底完全投产，全年电解铝产量有望超预期公司3月28日公告，由于枯水期来水偏丰，云南电力供应缓解，自2月2日起，控股子公司云南神火原停产的22万吨产能已陆续启动，原已建成尚未启动的剩余15万吨产能也已通电启动，云南90万吨产能将于4月底全部投产，全年电解铝产量有望超过年度规划的140万吨

考虑煤价和铝价继续上涨以及云南神火的电解铝产能复产进度加快，上调公司盈利预测，预计2022/2023/2024年归母净利润70/78/81亿元，对应当前股价的PE分别为5.0/4.4/4.3倍，维持增持评级。公司复合肥销量全国第一，产业链一体化布局，在2016年以来化肥行业调整期的整合中逆势而上。受到行业景气度下滑的影响，2016年起复合肥行业中的多数企业面临毛利率下滑，销量下滑的情况。公司凭借多年打造的一体化成本优势，渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，从而实现复合肥销量连续稳定增长，由2015年的260.67万吨增长至2021年的3817万吨，年复合增长率为63%，累计增幅为499%，公司市占率由2015年的56%提升至2021年的96%。同时，通过新型肥料市场的布局和发力做到产品结构不断升级，新型复合肥的销量占比逐年提升，带动复合肥整体毛利率趋势向上。我们预期公司未来复合肥市占率，尤其是新型复合肥，有望继续稳步提升。。