中信证券6000302022年一季报点评：业绩超预期重资本业务稳定

事项:4月28日，中信证券发布2022年一季报营业收入152.2亿元，净利润54.19亿元点评:重资本业务稳定性超预期与行业一致，重资本业务是影响业绩的主要因素重资本业务收入总计43.6亿元人民币但结合目前的市场环境，重资本业务的稳定性超出预期证券市场波动，加大投资交易难度投资收益+公允价值变动损益合计34.2亿元之所以没有出现明显的同比萎缩，主要有两个原因:1收益率相对稳定的固定收益和衍生品占比相对较高:我们估计一季度定向权益类资产占比6.6%，定向固定收益和中性自营占比上升稳定自营业绩2.主动择时，主动调仓:自营企业总资产6326亿元考虑到部分配股资金投入现金管理，实际投入自营权益的资产有所下降或更加明显股票业务规模快速下降，两融市场份额下降股票业务规模为255.4亿元人民币在市场景气度较低的背景下，公司迅速缩减了股票业务规模两家金融服务公司业务规模为1141.7亿元人民币，市场份额为6.83%，同比下降0.30个百分点减值损失的转回提供了一定的业绩支撑信用减值损失转回4.1亿元扣除信用减值损失后，净利润同比减速11.9%理财业务收入基本符合预期经纪业务收入31.9亿元人民币股票交易量没有明显下降，或者代理买卖证券业务没有明显下降我们估计下跌的主要原因是一季度基金破发，赎回相对较低客户从收益较高的混合股票基金转移到债券基金代销金融产品的收入可能会大幅减少资产管理业务收入27.8亿元人民币2021年，To B端财富管理发展迅速今年一季度，在市场的低景气下，业务收入总体稳定华夏基金的收益可能同比小幅增长，其非货基规模合计6452.9亿元，其股票混合基金规模为4031.1亿元投行业务收入增加投行业务收入18.28亿元环比下降主要是由于第一季度的春节和新冠肺炎的疫情我们估算科技创新板投资有限公司带来的自营业务损失约为8.3亿元一季度IPO主承销金额367.7亿元，再融资主承销金额546.4亿元，公司债券和公司债权人合计承销金额814.5亿元IPO和负债业务增长显著，推动投行业务在市场低迷中实现正增长投资建议:公司整体业绩表现出超越行业的稳定性主要原因如下:1资本导向型业务表现出明显的稳定性定向股权比例大幅下降，公司主动管理和择时判断能力较强，2.投行业务保持稳定表现，3.信贷减值损失被转回公司财富管理转型稳步推进，预计市场景气度回暖后业绩将有所回升考虑配股配售，我们给予公司2022/2023/2024年预期EPS为1.62/2.23/2.66元，BPS为17.88/19.40/21.23元公司在多个方面领先行业，竞争力持续巩固考虑到当前市场环境的变化，在相对估值的基础上，我们给予2022年业绩1.4倍PB的估值，目标价25.0元，维持推荐评级风险:市场交易量下降，风险偏好降低，市场创新不及预期，国内和全球流行病反复出现并加剧，实体经济复苏不及预期