上海家化600315：收入增长阶段性承压维持较高盈利水平

公司公布了2022年第一季度报告一季度，公司实现营收21.17亿元，同比增长0.11%，实现净利润1.99亿元，同比增长17.81%，实现净利润2.12亿元，同比增长6.55%事件特殊渠道和超一渠道的影响叠加3月下旬上海疫情，对公司一季度收入增长构成压力分品类来看，护肤品一季度实现营业收入4.5亿元，同比下降18%预计这主要是由于过顶渠道和特殊渠道的下滑，一个个人护理和清洁品类的营业收入达到11亿元，同比增长11%这主要得益于六神品牌稳定的市场地位和每年第一季度的小幅涨价母婴产品相对稳定，一季度销售额4.9亿元，同比增长0.8%——渠道方面，我们预计，由于一季度过头占比下降以及去年特殊渠道高基数的压力，公司线上渠道一季度将承压，而线下渠道由于去年以来门店结构的持续优化，将趋于稳定以大单品为主的策略，保证了公司在经营压力下第一季度盈利能力的稳定2022Q1，可比口径下，公司毛利率为62.66%，同比上升1.56个百分点在单季护肤品规模同比下滑的情况下，公司仍然实现了毛利率的提升我们认为这主要是由于公司专注于大头项目的策略，同时加强了渠道端的价格控制，可比标准下，销售费用率同比上升0.08%，管理费用率同比收窄1.66%，R&D费用率同比收窄0.48%，财务费用率同比下降0.26%得益于费用端投入效率的持续优化，单季度费用率整体呈现收敛趋势，综合使得公司扣非率在2022年一季度达到10%的高水平在管理方面，第一季度，公司专注于品牌创新，专注于头部SKU，升级消费者洞察方法论，并通过全球多维度洞察推动R&D主要品牌推出了不少新品:代表的是宇泽推出高分子白金盾防晒新品，抓住了皮肤屏障受损，敏感肌，脆弱肌段对防晒产品的需求，开辟了高分子防晒段的赛道，新一天在天猫上表现不俗，佰草集全新升级七白系列，推出多维舒缓常规护理霜+幼儿专用护理霜并提出周期性1+1护理理念综合来看，公司一季度的新品储备有望为二季度的大促打下良好基础我们认为展望2022年，虽然上半年特殊渠道调整的因素仍将对公司营收端产生阶段性影响，但我们认为公司主要品牌仍处于健康品牌经营阶段，实现整体向业务端转变效应的逻辑仍有望深化预计2022—2024年公司EPS分别为1.16元，1.53元和1.83元，维持买入评级风险1电商平台竞争加剧，2.公司改革的进展不如预期