天弘基金李佳明：科学把握成长空间布局军工正当时

李佳明，拥有10年证券从业经验，是田弘基金独立培养的基金经理之一对军工，周期，制造等多个领域有长期深入的研究关注超额收益，前瞻性发掘优质企业，敢于左侧布局，长期持有从成长性，核心竞争力，公司管理三个方面对上市公司进行综合分析，基于公司估值水平进行投资决策

在今年9月的市场调整中，多个板块遭遇狩猎时刻，多个成长板块创出今年以来的新低但军工板块是少有的低创新板块之一，这使得军工行业再次成为市场关注的焦点之一

以长期研究飞距而闻名的田弘高端制造基金经理李佳明，有10年证券从业经验，对军工，周期，制造等多个领域有长期深入的研究目前，他管理的田弘高端制造业基金的主要投资方向是以航空航天为代表的高端军工制造业

在李佳明看来，军工板块正处于初创期到成长期的过程中，未来发展空间大，确定性高，业绩增长快不同于之前对军工投资的炒作，目前市场正在逐渐认识到军工板块的投资价值，现在正是布局的好时机

从三个维度深挖优质企业

李佳明长期坚持对上市公司进行深入研究自入行以来，研究飞行里程已超过84万公里，相当于绕地球21圈丰富的积累使他形成了注重获取超额收益，前瞻性发掘优质企业，敢于左侧布局并长期持有的投资风格擅长从成长性，核心竞争力，公司管理三个方面对上市公司进行综合分析，基于公司估值水平进行投资决策

在李佳明看来，公司的成长在军事工业的投资中非常重要可以从两个维度来评价:一是公司是否有较大的长期成长空间，即天花板是否足够高，二是看成长曲线是否清晰，从当前岗位到未来目标的路径如何，包括每年的业绩发布节奏，产品投放节奏等

此外，在公司管理方面，李佳明更注重公司的管理效率，比如公司决策层是否能更好地做出收入扩张的决策，保持公司的增长基础，以及做出其他保持公司利润率和规避风险的决策同时，管理层的稳定性也是他评价和判断的基础，包括公司核心管理层和实际控制人的更替，民营企业接班人，公司管理层的提升空间和自我成长体系

具体到军工投资领域，李佳明表示，选股策略的核心主要落在两类标的上一类是目前的核心资产，即这些公司已经处于行业领先地位，成长稳定，估值水平合理，公司管理优质这些资产作为主要头寸持有

此外，未来的核心资产也值得布局有些公司基本面非常好，管理优秀，未来成长空间很大但由于种种原因，目前的估值并没有完全反映其自身价值，导致其仍处于整体的左侧或刚刚开始处于右侧李佳明表示，将对此类公司进行前瞻性布局，以期在未来成长为核心资产后，成为持仓的重仓持股对象同时，这种渐变的布局结构更有利于整体组合出稳定的曲线

特征DCF模型

成长型板块的投资往往面临一个共同的难点，那就是如何合理测算企业未来的发展空间，正确把握估值李佳明介绍，田弘基金股票投资与制造组构建了调整后的DCF模型，力求更科学地把握企业的成长空间和合理估值

李佳明指出:传统的PE估值模式存在一些问题我们对一个公司合理市值的评估主要是根据公司未来能赚多少钱然后折现到现在，而业绩是公司过去发生的事情，过去不一定代表未来PE估值大概不能反映公司未来的估值基于这些问题，李佳明更倾向于在DCF的框架下考虑大多数公司的估值，以回归估值的原点——基于企业未来成长价值的估值

当然，传统的DCF估值模型也是不准确的李佳明说:我们把未来的现金流分成两部分:一部分是未来每年都会发生的现金流比如这家公司主营业务稳定发展，每年给公司带来的利润或现金流是比较确定的，我们可以折算成正常的DCF另一部分是可能发生的现金流我们将添加一个权重，然后进行转换这部分的估值有点像期权的定价

通过这种估值方法可以发现，一些优质股票看似估值很高，其实很合理以一个新能源电池龙头为例，李佳明解释说，有一段时间，许多投资者不明白为什么市场可以给出这么高的估值它的轨迹非常清晰，市场地位非常稳固，在田弘基金的DCF模型中确实可以给出很高的估值

军工作为成长板块之一，除了表观估值较高，需要合理把握企业估值，波动较大也是投资中的难点，对资金回笼控制提出了更高的要求。

李佳明表示，他和他的团队将主要从四个方面控制投资组合风险:一是选股模型，这是最重要的环节李佳明认为，选择好的股票本身就是非常好的风险控制手段，所以要保持严谨的态度，提高选股的标准第二，是严格的投后管理制度买入后要及时跟踪公司状态，查看核心逻辑和公司估值水平，基本面是否发生变化第三，聚焦能力圈李佳明认为，事情应该在能力范围内做好如果盲目的踏足能力圈之外，可能会带来很多不确定性和风险第四，只做确定的时机，通过对基本面，政策等内容的分析来确定买卖时机

高繁荣低估值

站在目前这个点上，李佳明认为，军工行业正处于从起步阶段到成长阶段的前端过程他解释说:军事工业在未来很长一段时间内都会有非常高的景气度大家可能会说新能源行业也是如此，但在我看来，如果把这些行业比作人的成长，军工行业现在可能是7，8岁的孩子，而新能源行业是14，15岁的少年

同时，相对于其他景气轨道，李佳明认为军工行业有一个最大的优势——估值处于历史低位回顾今年的市场表现，军工板块的估值在4月份一度调整至历史最低水平，随后迎来反弹，但目前的估值仅回到2018年左右的水平过去2019年和2020年都是军工的牛市当然，低估值背后其实也有一些因素，只是市场没有充分反映出来李佳明说

目前很多投资者关心的是军工指数的绝对估值偏高，李佳明也给出了解释:目前很多军工指数，比如中证军工，因为历史问题，在编制的时候已经没有参考意义，所以整体指数估值并不低正因如此，李佳明的选股将不仅限于军工板块指数成份股事实上，田弘基金有四个成员专注于军工行业，并实现了对a股所有军工企业的全覆盖

在李佳明看来，目前军工行业的估值在成长股中具有较高的性价比除了主机厂，军工行业其他任何一个环节的估值都很有吸引力李佳明说，以军工电子为例，有源电子元器件的平均估值水平在40倍左右，但年均增长50%，无源电子元器件平均估值水平约20倍，年均增长率约30%同样，在材料方面，比如钛合金的估值水平可能在30到40倍左右，年均增长率基本在40到50%另外，我们调查的一些压铸厂或者零部件公司也基本处于这种状态至于OEM厂商估值略高，李佳明表示，主要是其特殊性造成的，比如目前定价的市场化不完全，但根据现有的指导原则，从发展的角度来看，目前的估值还是合理的因此，整体来看，军工行业无论是绝对估值水平还是相对于增速都处于较低状态，一些隐性价值尚未显现

对于支持军工长期发展的逻辑，李佳明认为，无论是民航还是商业航天，对供应商的要求都非常高，已经形成了行业壁垒以前有经验的供应商主要是军工企业，所以民航市场和商业航天市场的发展也会给军工企业带来长期的机会

至于具体的投资建议，李佳明表示，目前军工板块性价比较高，所以投资布局要在现在的位置，中长期来看投资的风险和收益都比较高以前军工是个小行业，市场调研深度不够，不太关注长期资金现在行业发展空间大，增速快，市场也在逐渐意识到其投资价值未来伴随着军工板块的投资价值越来越大，有望成为投资的必备板块之一