江山欧派603208：新零售业态增速靓丽木门龙头风范尽显

公司发布年报，21年实现营收31.57亿元，同比增长+4.84%Q1—Q4季度营收4.74/9.33/8.81/8.70亿元，同比增长+57.71%/+22.52%/—8.31%/—12.08%，21年截至21世纪末，公司累计可分配利润10.38亿元，拟以资本公积每10股转增3股，派发现金红利7.40元一年信用减值损失1.3亿元，资产减值损失1300万元22Q1公司实现营收4.91亿元，同比增长+3.46%，归母净利润0.55亿元，同比增长+67.48%，扣非后归母净利润0.08亿元，同比增长—71.20%21年新零售业务收入7亿元，同比增长+180.54%新零售家装商业模式21年实现营收6.93亿元，同比增长+180.54%，22Q1实现营收1.27亿元，同比增长+74.30%20年国内销售收入达28.46亿元，同比增长+2.24%，占总收入的90.13%公司大力推进营销改革，加大招商力度，培育各类经销商和安装服务商，取消经销商独家代理模式，推行各类经销商同步发展的经营模式，提高市场占有率，建立覆盖线上线下的全渠道营销模式线下渠道主要以经销为主，不断拓展国内市场，已经建立了覆盖全国的经销商网络截至21世纪末，公司各类有效经销商超过13000家，全年新增经销商9895家，22Q1加盟商增加3562家，达到17031家线上渠道在各大网购平台和自建网店已经全面占领到21世纪末，公司已经建立了覆盖中国31个省市和地区的销售网络直接工程和代理工程业务齐头并进，工程代理收入同比增长+75.74%20年，大宗渠道收入22.18亿元，同比增长—14.93%，其中工程代理渠道收入5.04亿元，同比增长+75.74%22Q1实现大宗渠道收入3.19亿元，同比—11.15%，其中工程代理渠道收入1.21亿元，同比+38.14%在过去的21年里，公司从关注直营工程的大客户转变为直营工程和代理工程业务，并不断扩大目前，我们拥有一批以央企，国企，优质民企为主，经营稳定的工程战略客户同时开发了工程代理的渠道，工程代理的收入占比逐渐提高截至2021年底，公司拥有300多家工程代理公司已经拥有一支成熟的工程业务团队和工程服务团队，为工程客户提供高质量的产品和全方位的服务产品线布局丰富，已建成先进的自动化，智能化生产线，规模化生产优势明显目前公司拥有浙江江山，河南兰考，重庆永川等多个生产基地，占地近2000亩21年来，公司推进了年产120万套木门的防火门生产线项目和重庆江山欧派项目建设与国际一流装备制造企业合作，引进数控自动化生产线，建成了国内木门行业先进的大型化，自动化，智能化木门生产线，保证了木门的制造质量和加工精度，提高了产能，缩短了生产和交货时间规模化生产和短期大规模供应能力优势明显此外，江山是木门生产企业的集中地，木业依托周边丰富的林业资源和区位优势发展壮大木门行业产业链完整成熟，上下游高效衔接并且原材料运输价格上涨，盈利能力短期承压，营销改革发力，成本投入增加2010年，公司毛利率为29.10%，同比—3.11%，归母净利润为8.14%，同比—6.00%21年全年销售/管理/R&D/财务费用率分别为8.35%/3.14%/3.84%/0.21%，分别为+2.45/+0.27/+0.73/—0.03厘销售费用率的上升是由于销售人员工资，差旅费，宣传费，维护费的增加2Q1公司毛利率24.91%，—4.61pct同比，归母净利润11.28%，+4.31%同比，2Q1销售/管理/R&D/财务费用率12.31%/4.34%/4.05%/0.23%，+1.01/同比盈利预测及评级:如果不考虑公司后续信用减值准备的影响，我们预计公司22/23年净利润分别为4.85亿/6.28亿元，同比+88.6%/+29.6%，22/23年对应PE为10X/8X，维持增持风险:应收账款，票据计提风险，行业竞争加剧，产能释放不及预期，渠道拓展不及预期