中鼎股份000887：客户结构向好盈利稳健;订单充裕期待收入高增

回顾2021和1Q22的成绩，结果符合我们的预期2021年，公司将实现营业收入125.8亿元，同比+8.9%，净利润9.7亿元，同比+96.0%对应4Q21，营业收入32.4亿元，YoY—13.6%，归母净利润1.5亿元，YoY—23.0%1Q22实现营业收入33.6亿元，同比+5.1%，净利润2.5亿元，同比+5.6%，利润同比增长，业绩符合市场预期趋势:新能源业务占比提升，头部独立和新动力客户加速扩张业务方面，2021年密封系统/冷却系统/轻量化和橡胶业务/空气悬挂系统收入分别为30.6/33.0/35.5/6.3亿元，轻量化/橡胶业务同比增长79%/24%，主要受益于:1)公司新能源业务持续拓展2021年，新能源业务实现销售额20.6亿元，占汽车业务营业收入的17.3%，2)国内自主客户持续突破，长安，长城，比亚迪进入前十大客户，收获新势力订单，3)智能底盘业务(轻量化，橡胶，空气悬挂)协同，深度绑定客户，增加自行车价值Q 21毛利率下降是短期影响，海外业务整合加速，年费控制效果显著2021/1年/1Q22公司毛利率为22.5%/22.1%，与上年基本持平我们认为4Q21毛利率下降主要是因为:1)芯片短缺导致海外汽车销售低迷，海外业务利润损失，拖累合并报表毛利率，2)进行海外业务整合，Tristone美国工厂关闭，AMK工业业务剥离产生费用4000多万元，影响毛利率约1.2ppt Q 21非经常性损益达1.2亿元，主要来自Greenmotion的出售所得费率方面，公司加强海外公司裁员和成本控制2021年销售及管理费用同比—6.9%/—6.5%，但同时将维持R&D投资，2021年R&D率为4.6%，同比+0.3个百分点海外业务量大，财务费用季度波动明显公司通过匹配外币收支，长期锁定外汇，降低汇率风险M&A项目国产化进展顺利，手中订单充裕，收入增速有望逐季提升在2021年，海外M&A项目的国内子公司的收入表现持续改善，手头订单充足公告显示，截至2021年底，AMK中国累计订单总值达24.85亿元，轻量化业务订单充裕(累计超55亿元)，我们预计年化营收超10亿元，国内冷却管道订单超过110亿元，我们预计年化收益超过20亿元我们认为轻量化/空气悬架/管道业务收入有望保持高速增长，密封/减震业务收入有望稳步增长考虑到1Q和4月国内外芯片供应和疫情的抑制，我们预计公司收入增速将逐季增长盈利预测和估值维持22/23盈利预测不变当前股价对应22/23年13x/11x市盈率维持行业评级，但由于板块估值回调，我们以19元下调目标价29%至22/23年对应的20x/17x市盈率，较当前股价有60%的上涨空间反复风险和芯片短缺影响汽车产销，海外业务整合不及预期