深信服300454：一季度收入符合预期期待疫情后增长提速

事件:公司发布2022年一季报公司实现营收11.44亿元，同比增长4.76%，归母净利润—5.18亿元，同比下降—438.90%归属于上市公司股东的非经常性损益为5.8亿元，同比下降—281.63%，基本每股收益为—1.25元疫情影响短期业绩单季度，公司22Q1实现营收11.44亿元，同比增长4.76%，实现净利润—5.18亿元，同比下降—438.90%主要原因是深圳，东莞等地疫情导致部分原材料无法及时到货，生产和交付停滞，导致部分订单无法及时交付，影响了收入确认，吉林，上海等城市爆发疫情，极大影响了当地业务发展，此外，受客户需求和市场竞争加剧等多重因素影响，2022年第一季度营业收入仅小幅增长立足长远，持续加大投入，短期的阵痛不改转型决心2022年一季度，公司三项费用增幅均超过20%费用率方面，公司销售/管理/R&D费用率为55.11%/9.78%/53.29%，同比分别增长8.02/1.96/9.22pct费用率的上升在一定程度上受到收入增长率下降的影响长期来看，在网络安全行业整体面临重组的大环境下，公司不减速的持续投资，本质上是对未来的投资伴随着各地逐步实现社会面的动态出清，我们认为当疫情影响逐渐减弱时，公司有望迎来前期投资的快速变现业务:新兴产品矩阵不断完善，业务整合构建企业系统防御能力我深信安全业务产品的迭代正在加速日前，我对SASE的战略升级深信不疑SASE3.0拥有全云原生架构，融合架构，高密度全安全栈三大技术创新，提供目前国内完整且首选的SASE解决方案，作为最有说服力的产品之一，下一代防火墙于2022年4月下旬发布了新系统Sangfor OSSangfor OS具有财务可靠性和有保证的产品性能同时，通过与安全平台的联动和主动防御能力，Sangfor OS升级了安全范式，构建了协同防御体系此外，我深信下一代防火墙集成了专业的SD—WAN能力，并提供灵活的云SASE订阅服务，完善了SASE模块，保证了组织业务的连续性，可靠性和安全性，使网络管理更高效，更简单商业:行业优势继续保持在基础设施建设方面，截至2022年3月，沈心在全球部署了近40个POP point服务，覆盖国内最重要的一二线城市，总带宽资源超过150G，服务在线用户超过20万，每月处理网络请求超100亿次，根据IDC的数据，2021年沈心桌面云终端市场份额为41.7%，位居中国第一与此同时，该公司推出了零信任桌面云，帮助用户建立一个安全的办公空间，可以按需使用办公无界，安全有界，真正实现5A+S办公体验沈心还可以将安全能力整合到桌面云产品中，短期内成为第一产品线利润和估值:我们认为2021—2023年是公司XAAS业务布局的核心阶段转型的阵痛期已经逐渐过去，公司已经能够在提升产品性能和表面的营收利润之间取得相对平衡预计2022年，公司产品迭代成熟，盈利能力趋于稳定，盈利模式平稳运行预计2022—2024年，公司营收分别为90.59/119.97/163.98亿元，归属于母公司的净利润分别为648/11.11/20.42亿元给予公司2022年9~11x的目标价，目标价196.16~239.75元，维持买入评级风险:业务发展不及预期，渠道建设效果不及预期，网络安全行业竞争加剧